利率改革通途
　　央行将分三期完成利率改革，随着资金价格更加市场化，资金配置将更有效率，这将深刻影响中国金融生态和实体经济发展
　　7月19日，中国利率市场化改革又进一步，金融改革因此亦进一步深化。随着央行利率改革分步目标逐次完成，中国劳动力、土地和资金等要素市场化改革的终点，总算渐行渐近。
　　从供需关系上看，取消贷款利率下限，短期对信贷行为影响不大，更具有改革宣示意义，但对未来银行业扩大风险调适打开了空间，亦将引发整个金融生态的多样变化。
　　打开贷款利率下限，意味着下一步的实质改革将触动存款利率。因此，这次改革足以警示，银行业需要应对后续更深化的改革。墨守靠利差吃饭的老路将越走越窄，有实力的银行和真正的银行家，才能在利率市场化中胜出。
　　利率市场化改革，是各生产要素市场化改革的最重要一步，直接反映在信贷等金融产品定价更加市场化、多样化，供求有更多双向选择的自由度，有助于货币政策传导，有利于资金在实体经济中进行更有效配置，但真正发挥作用，仍需要放开金融产品创新限制，鼓励优质金融机构扩大资金定价权。
　　《财经》获悉央行推进利率市场化进程的整体改革方案，其时间、任务设定清晰，执行性较强。长远而言，中国利率市场化改革再推进，应建立妥善的金融机构退出机制，同时也需要加强监管，建立金融机构自我约束能力，防止危机来临时“坏银行”高息揽存的恶性事件发生，打造有利于中国实体经济发展的良性金融生态。
　　 ——编者

　　规划三期路线
　　近期目标是建立健全自主定价机制，取消贷款利率下限；近中期目标是形成较为完善的市场利率体系，健全中央银行利率调控能力；中期目标是全面实现利率市场化，使央行形成通过政策利率来进行宏观调控的能力
　　在中国利率市场化的改革过程中，有两个核心问题一直为外界所关注：一是利率市场化能否实现优化资金配置的目标；二是其改革进程能否实现从管制利率向市场化利率的平稳转变。因此，平稳可靠的路线图十分重要。
　　《财经》记者获悉，央行已经为利率市场化进程设定了近期、近中期和中期目标。近期目标是建立健全自主定价机制、取消贷款利率下限；近中期目标是形成较为完善的市场利率体系、健全中央银行利率调控能力；中期目标是全面实现利率市场化，使央行形成通过政策利率来进行宏观调控的能力。
　　根据央行的规划，取消贷款利率后，下一步央行计划逐步简并存贷款基准利率期限档次。存款利率方面，可先取消五年期定期存款基准利率，由金融机构自主确定，这样，存款基准利率期限档次由七档简化为六档。
　　根据各家上市银行2012年年报披露的数据统计，五年期以上定期存款占比极低，大部分都不到0.3%。
　　贷款利率方面，央行计划将贷款基准利率的期限档次由五档简并为三档，即将目前六个月以内(含)、六个月至一年(含)两档归并为一年以内(含)一档。将一年至三年(含)、三年至五年(含)两档归为一年至五年(含)一档。仍保留五年以上的档次。
　　一位股份制银行主管计财的副行长说，央行推进利率市场化的步伐非常稳妥审慎，符合市场预期。
　　中国利率市场化的进程始于1996年，当时央行当年首先放开银行间同业拆借利率，此后数年，又逐步放开了银行间债券回购利率等受管制的利率。到了2004年，除了存贷款利率以外的利率已经全部放开。2012年6月，央行宣布将存款利率上限放宽到基准利率的1.1倍，贷款利率下限放宽到基准利率的0.7倍。至此，中国利率市场化改革进入最后攻坚时刻。
　　在这个过程中，央行始终遵循 “放得开、形得成、调得了”的原则。
　　中国社科院学术委员余永定表示，在利率市场化的顺序上国际是有共识的，即“先大额后小额，先长期后短期，先贷款后存款”。在其他利率自由化之后，存款利率管制可能延续时间比较长，这样风险会小一些。
　　7月23日，全国人大财经委副主任委员、中国人民银行前副行长吴晓灵公开表示，放开存款利率上限是利率市场化改革的最后一步：“短期之内，起码今年或者是明年，我觉得都不会放开。”
　　在她看来，微观主体，特别是金融机构财务约束不够，而存款保险制度又尚未推出，此时一旦放开了存款利率上限，必定带来存款利率大战，不利于金融机构的稳健经营。
　　稳妥推进是重中之重。为化解放开存款利率上限的冲击，央行希望能通过逐步扩大负债产品市场化定价范围等方式来有序推进。
　　在具体路径设计上，《财经》记者了解到，央行希望从允许合格审慎机构在银行间同业市场上发行同业存单入手，丰富金融机构市场化负债产品。这考虑到了近年来同业融资市场发展迅速，同业融资利率已经市场化的现实。央行计划在同业存单取得成功经验后，再发行面向企业及个人的大额存单。
　　可转让大额存单(certificates of deposit,CD)最早出现于20世纪60年代的美国，由于美国政府当时对银行存款利率规定上限，但上限往往低于市场利率水平。为了吸引客户，商业银行推出可转让大额存单。购买存单的客户随时可以将存单在市场上出售变现。这样，客户能够以实际上的短期存款取得按长期存款利率计算的利息收入。
　　在引入CD的初期，美联储也对其利率加以一定的控制，以后逐步放开，而日本的利率市场化也经历了相同的过程。事实证明，这种方式是一种稳妥的渐进式利率市场化改革方式，对于中国金融改革不无借鉴与启示。

　　构建主导利率
　　央行的想法是，在贷款利率下限取消后，建立贷款的主导利率集中报价和发布机制，在报价团成员自主报出本行对其最优质客户贷款利率的基础上，由全国银行间同业拆借中心计算并对外公布主导利率的平均利率
　　利率市场化改革的内涵，不仅包括取消存贷款利率的管制，还包括在放开管制后如何打造一个有效的基准利率调控体系。
　　近年来，中国货币市场的利率市场化进展迅速的同时，其结构性不足也暴露无遗。经过多年运行，上海银行间同业拆借(Shibor)报价机制已经比较健全，并获得市场认可，但Shibor解决的是低信用风险的资金市场流动性问题，不涉及数十万亿元的庞大银行信贷市场，随着利率市场化的全面推进，中国亟须覆盖整个信贷市场的基准利率体系。
　　《财经》记者了解到，央行正考虑短期内将现有的Shibor市场报价机制安排拓展至信贷市场。使主导存贷款利率报价为信贷市场产品定价提供参考。所谓贷款的主导利率是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他利率可在此基础上加减点生成。
　　一位股份制商业银行信贷管理部总经理解释称，“选择最优质客户的利率是因为大家对优质客户的风险定价分歧不大。”
　　构建信贷市场的主导利率，与中国金融体系的特征有关。国内金融体系以银行系统为主，间接融资仍在社会融资规模中占有很大比重。政府和国有企业主导的二元经济模式，使得投资和信贷膨胀具有体制的惯性。因此，缺少信贷领域的利率市场化并不完整。
　　浦发银行风险管理部总经理赵先信对《财经》记者表示，信贷是国内最重要的融资渠道，在推行利率市场化时，必须将信贷领域的市场化作为核心环节对待。
　　央行的想法是，在贷款利率下限取消后，建立贷款的主导利率集中报价和发布机制，在报价团成员自主报出本行对其最优质客户贷款利率的基础上，由全国银行间同业拆借中心计算并对外公布主导利率的平均利率。
　　这样，可以形成信贷市场主导利率与货币市场现行Shibor相互补充的格局，而二者在报价期限和定价产品类型等方面亦可以相互配合。
　　中国信贷市场主导利率形成的规定还需细化。比如美国信贷市场的主导利率主要是针对小企业和个人客户，而国内商业银行则主要是公司客户。赵先信建议，商业银行应先将客户分门别类，然后根据公司客户、个人客户和小微企业客户不同分类，分别进行报价。

　　冲击理财市场
　　利率市场化超预期推进，信贷资产证券化从“试点”转变为“常规化发展”。理财业务从负债和投资双向受到挤压
　　在可预见到的冲击中，利率市场化对银行理财市场的影响首当其冲。一路狂飙突进的银行理财业务将受到利率市场化的狙击，最具杀伤力的一步，不是当下的贷款利率全面放开，而在来日的存款利率解放。
　　据中国银监会数据，截至今年上半年，中国各银行理财业务余额已达9.85万亿元人民币，规模增长呈加速状态。仅今年二季度，银行理财产品的发行规模约14万亿元，单季同比增28.98%。
　　2013年二季度银行理财规模大跃进，与6月底银行间市场流动性紧张，银行吸存压力大增有直接关系。银行存贷比的高压状态年内难以缓解，从绕开政策层面起到的作用看，理财业务仍大有可为。
　　“贷款利率放开对银行理财产品的短期冲击较小。”普益财富研究员范杰认为，短期影响主要在票据贴现利率放开方面，但票据资产在银行理财产品中的占比不大。中期来看，取消贷款利率下限使债券类产品和非标类产品会发生较大变动，但影响的大小取决于整个社会资金供给情况和直接融资市场的发展速度。随着利率市场化的深化，长期的影响将带来实质性冲击。
　　光大银行[微博]资产管理部总经理张旭阳分析，银行理财“黄金十年”最重要的制度背景是利率管制。其间，银行理财作为变相的利率市场化产品，推动了利率市场化的进程，同时通过结构重组，使得风险收益重新配比，完善了中国投资市场体系。另外，理财业务同时充当了本土资产证券化解决方案。
　　但是这一系列的制度“土壤”都在瓦解：利率市场化超预期推进，信贷资产证券化从“试点”转变为“常规化发展”。理财业务从负债和投资双向受到挤压。
　　可以预计的是，存款利率放开后，商业银行可以通过发行大额存单等方式吸收存款，收益率较低的保本型理财产品吸引力将大大降低；而资产证券化范围扩大，相关产品则会代替目前理财资金的重要投向——非标资产。
　　“理财业务不能再是拉存款、绕贷款的应景之作，向真正的资产管理业务升级时不我待。”一位大型银行金融市场部人士说。
　　此前，银行理财业务在大多数银行业务中定位并不清晰，除工商银行、光大银行等少数银行成立专门资产管理部门外，大多数银行的相关业务还分散在金融市场部、投资银行部、公司业务部、个人业务部等各类条线。
　　据了解，近期有中国银行等在内的几家银行，已经筹谋将分散的理财业务整合进行统一管理，相关的资产配置和组合管理将更加专业。
　　“利率市场化的推进也在考问银行，未来的盈利支撑点在哪里。”张旭阳认为，不占用资本的中间业务是未来银行“养家糊口”的主打业务。

　　金改下一阶段
　 在与国务院相关领导的沟通中，央行也曾表示：如果各项基础条件更为成熟，利率市场化的推进会更为顺畅
　　利率市场化改革是一项系统工程，与金融机构定价机制建设、整体价格体系改革、存款保险制度等一系列相关配套改革措施相辅相成，互为条件。因此，其推进过程也必须考虑到整体的协调性。
　　央行有关负责人表示，下一阶段，央行将继续完善市场化利率形成机制，优化金融市场基准利率体系，建立健全金融机构自主定价机制，逐步扩大负债产品市场化定价范围，更大程度发挥市场机制在金融资源配置中的基础性作用。
　　国际上对于金融改革的次序有一定的共识。2011年，在世界银行[微博]组织的对中国金融部门的评估规划(FSAP)中，对中国金融改革给出了七步走的建议：
　　第一步，回收金融体系的过剩流动性；第二步，更多使用间接货币政策工具，逐步取消信贷配给；第三步，建立以通胀水平为目标的新货币框架；第四步，增加利率灵活性直至实现利率市场化；第五步，相应改革监管框架；第六步，加速金融发展，包括丰富金融产品和推动银行更加市场化；第七步，逐渐放开资本账户。
　　余永定表示，在利率市场化、汇率形成机制改革和资本项目开放中，汇率形成机制的改革可以更快一点，难度也更小，可以加快推进。
　　事实上，中国央行并没有如教科书般地按顺序行事，其在现实中往往采取协调推进的策略。在利率市场化、汇率市场化、资本项目开放等方面的改革，央行均在稳步推进。
　　有人认为，央行领风气之先，造成了金融改革相对于实体经济改革略为超前的现实，由此也引发了部分人士对于金改可能造成风险的担心。但也有观点认为，金融改革的整体步伐仍然缓慢，一些关键金融领域的改革未能在实体经济形势更好时迅速推进，可能引发经济低迷时期的金融自由化负面影响，潜在风险不可不防。
　　据《财经》记者了解，央行所希望的是，在协调推进各项改革措施之中，以灵活试错的办法，与其他经济主管部门共同寻找中国经济的潜在增长率，并且通过中国金融体制的改革深化，促进中国经济体制的深层次改革。
　　央行货币政策委员会秘书长邢毓静在6月30日博源基金成立五周年学术研讨会上表示，资本项目可兑换、利率市场化、汇率市场化是一个整体的框架在做，不会有单兵突进，但是在这个过程中，应该是有弹性的选择，从这个角度来说，利率市场化、汇率市场化、资本项目可兑换在具体步骤措施上有非常密切的配合。“不会是要等到什么条件才行，如果这样，可能永远也等不到”。
　　据悉，在与国务院相关领导的沟通中，央行也曾表示：如果各项基础条件更为成熟，利率市场化的推进会更为顺畅，但其同时强调，利率市场化改革不能等所有条件完全具备后再去推进。
　　所谓的各种条件，在央行看来就是包括存款保险制度、金融机构退出制度等。
　　据《财经》记者了解，建立存款保险制度的准备工作已经比较充分，目前的障碍在于，国有大型银行对于保险费率的纠结，以及存款保险权责大小问题的争议。与此同时，金融市场退出机制、其他要素价格改革等相关配套措施改革，也需要同步推进，以形成政策合力，从而推进利率市场化改革完成最后一步。
　　【作者：《财经》记者 由曦 董欲晓 俞燕 】