一、目前中国财富市场中高净值家庭的财富需求自2018年4月27日中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发〔2018〕106号，以下简称《资管新规》)以来，“打破刚性兑付、严禁保本保收益”等要求对财富管理行业产生了巨大影响。刚性兑付是一种强制兑现机制，在金融产品到期后，金融机构必须将承诺的本金及收益兑付给投资者。即使金融产品没有产生预期收益甚至出现亏损，金融机构也必须兜底处理，兑付本金和收益。“打破刚性兑付、严禁保本保收益”就意味着银行理财产品再也不能“保本”，不能“保本”就意味着不“保险”，不“保险”就是有风险。同时，《资管新规》还提出对刚性兑付行为实施举报奖励的举措，且强化了外部审计机构的审计责任。因此，过去老百姓广泛接受并作为主要金融资产配置工具之一的银行理财产品受到了很大的影响。在不允许承诺金融理财产品保本和收益率之后，财富管理机构面临着新的挑战和机遇。当刚性兑付不再成为中国投资者考虑的关键因素时，财富管理机构之间的竞争将重新聚焦财富增值管理。因为不允许承诺收益，财富管理机构必须让投资者相信其管理的财富将处于持续增值的状态，这就要求财富管理机构对于投资行为的风险掌控能力必须得到投资者认可。大额保单作为一种投资风险极低且收益稳定的金融产品，必将更受投资者和财富管理机构的青睐。中国高净值家庭的主要财富需求是保障和传承财富。满足高净值家庭复杂的“家”“业”管理与传承需求是一项复杂的系统工程，涉及复杂的法律、税务、投资、家庭关系，需要的不仅仅是对单一企业经营或者是某几个投资产品的判断力，还需要跨市场、跨国别的法律、税务、投资等多个专业领域的专业知识和实操经验。因此，高净值家庭在家族财富传承的过程中，需要依赖专业机构提供高度定制化和综合化的解决方案。过去高净值客户在企业经营和家庭财富投资决策上展现出来的高度自主性特征在财富传承的新时代已不再适用。设计出满足高净值家庭财富传承需求的方案，并将方案切实落地，是笔者团队以及其他家庭财富管理人士追求的切实目标。二、传统投资工具与大额保单对比分析笔者团队对家庭资产配置中最常见的投资工具进行了归纳，其中包括存款、股票、基金等，然后分别从风险、潜在收益、变现能力和投资门槛四个维度衡量每种投资工具的优势。从表1可以看出，在家庭常见投资工具中，从风险角度出发，风险最高的是股票，其次是期货。投资常识告诉我们，风险越高，收益越高;风险越低，收益越低。这是普遍定律，但并不适用于某些特殊时期的特殊地域。例如，将股票和房地产作对比，中国近30年来的现实告诉我们，风险高的股票不一定带来高收益，而风险低的房产却有很高的收益。在投资高风险的金融产品时，如股票，家庭应当首先考虑自身的风险承受能力，不能盲目跟风。现在专业的资产管理机构和专业理财人士越来越多，非专业人士没有必要将大量时间、精力放在研究高风险投资工具上，将高风险投资委托给专业人士打理，是更加合适的选择。就股票而言，除非家庭成员确实有充足的时间、精力进行研究、打理，否则将大笔资金投入股市无疑是不理智的。表1: 投资工具优势对比
　　从潜在收益出发，风险越高的投资工具带来的收益也就越高，这符合投资定律。在充分考虑家庭风险承受能力的情况下，将小部分家庭资产用于高风险投资并无不可。表8-1-1将房地产归纳为一种风险较低、潜在收益适中的投资工具，是因为理性来看，房地产的增值速度很难再出现过去30年的辉煌，但房产仍然是一种不错的投资工具。我国大多数家庭配置房地产普遍存在的问题是，房产占据家庭资产的比重过高，甚至有些家庭的可支配收入不足以覆盖因购房而产生的债务，赚的钱都不够用来还房贷。保险作为投资工具门槛较低，但大额保单的投资门槛则相对较高，除了资金要求之外，大额人寿保单对于投保人、被保险人的年龄、健康状况以及资金来源均有要求。细心的读者会发现，表1中大额保单与存款在风险、潜在收益、变现能力上都很相似，这是因为表1中是概括性的归纳，事实上二者存在明显区别。例如，大额保单的潜在收益一般都比存款高，而变现能力与存款相比肯定稍弱一些。表1仅是从投资角度对投资工具进行的对比分析，未提及保险最重要的一个特性——保障。任何时候高净值家庭在考虑配置大额保单时，首先考虑的要素应当是保险的保障功能，在保障功能符合家庭需求时，再去衡量大额保单的收益、变现能力等。每一种投资方式都存在各自的优缺点，没有一种投资方式可以满足家庭资产配置的全部需求。所以，根据家庭自身情况，合理地以不同投资方式配置财富，才是家庭资产配置的正确思路。三、未来金融资产配置可能更优于实物资产在过去十年甚至二十年的货币超发时代，中国资产配置的最佳选择是房地产这一实物资产。货币超发是指货币发行增长速度超过货币需求的增长速度，也就是说，货币发行量超过了维持经济正常运行所需要的货币量。中国的货币超发现象自2008年金融危机开始，十年间一直在持续。2008年国际金融危机，全球经济下行，中国通过货币超发度过了危机。利用货币超发度过金融危机的原理其实并不复杂。经济危机意味着企业没生意做，发不出工资，工人找不到工作，挣不到钱。人们挣不到钱自然就没钱花，于是消费低迷，企业生产出来的东西卖不出去，形成恶性循环。通过货币超发，大量货币通过银行进入资本市场，或者通过贷款形式发放给企业、个人，让企业有经营能力，个人有消费能力。这期间，受益最大的两个行业是基础设施建设和房地产。国有银行把货币资金贷给国有企业建设基础设施，扩大就业人口，工人挣到钱，有钱花就能拉动消费。同时，基础设施建设又带动了建材行业发展。另外，银行将大量资金贷款给房地产开发商，鼓励开发商买地建楼，同时放宽购房贷款政策，鼓励人们买房。通过这种方式，超额发行的货币变成了开发商和购房者的贷款。但货币超发毕竟不是长久之计，过去十年的货币超发导致物价迅速上涨，通货膨胀趋势明显，而房地产等实物资产最受益于物价上涨。对中国人民银行历年来发布的金融统计数据报告进行分析发现，从2008年到2017年，中国的广义货币从40万亿增长到167万亿，年均增幅高达15%。而从国内商品住宅成交均价来看，2008年至2018年，很多一二线城市的房价涨幅都在三倍以上，折算成年化涨幅超过15%，这差不多就是同期中国的货币增速。因此，如果十年前家庭以投资房地产为主要资产配置策略，十年后家庭资产规模增长三倍甚至三倍以上十分正常。2018年4月《资管新规》的出台，在一定程度上意味着货币超发时代的终结。毕竟货币超发是为了应对经济危机的短期措施，并非常态。中国人民银行发布的《2018年金融统计数据报告》显示，2018年，广义货币增速降至8%。经历了长达十年的货币超发后，相信未来很长一段时间广义货币增速都将维持在8%甚至8%以下。根据过往的经验判断，房价涨幅往往与货币增速匹配。如果未来二十年我国广义货币增速都保持在8%以下，可以预见未来房价的涨幅也将回落，不会再出现过去十年里倍数增长的现象。再从长远来看，过去十年很多中产家庭因为购房问题严重透支居民家庭收入，如果房价一直维持稳定，也就意味着很多家庭的核心资产不能大幅度增值，这将导致房地产交易市场的低迷，甚至降低房地产的涨幅。货币增速放缓，实物资产收益降低，金融资产顺理成章将取代实物资产成为家庭资产配置的优先选择。而大额保单作为家庭金融资产配置的重要工具，其作用将更加凸显。随着货币增速放缓，中国必然进入低利率时代，通货膨胀速度也将随之放缓。在低利率时代，大部分稳定收益的理财产品的收益率都会随着利率下降，大额保单的增值功能将更加接近于银行长期理财产品。在拥有相同增值能力的前提下，鉴于大额保单有保障、传承等作用，必然更加受到高净值家庭的青睐。四、金融资产配置仍应遵守分散化原则近年来，随着中国经济的不断减速，高收益低风险的单一资产越来越难找，家庭希望获取高收益的同时又不愿意承担高风险，这是一件越来越不可能的事情。中国的投资市场开始回归本源，高收益就必然面临高风险。因此，对于很多高净值家庭来说，投资变成了一件比以前困难的事情。事实上，并非投资本身变得困难，不过是因为同样的投资理念或者投资方式很难再像过去一样获得高额的回报。这不是因为家庭的投资能力下降了，很大程度上是由市场环境决定的。所以，高净值家庭在这一阶段应该调整家庭投资的预期，对于回报率的下降有清醒的意识。在过去十几年甚至二十年的时间里，高净值家庭对于投资没有很深的疑惑，这是因为过去这二十年房地产、高收益理财的年化收益率经常超过20%，高收益的同时几乎零风险。这种投资方式本不符合基本的经济学原理，所以必然不能持久。这些违背经济学原理的投资机会之所以会出现，一方面是因为我国改革开放后市场经济的高速发展过程中，经济体量迅速膨胀，社会财富迅速增加，产生了一些高速增值的投资机会;另一方面是因为社会财富迅速集中于一种投资方式，比如房地产，当资金大量涌入房地产市场时，房地产价格自然水涨船高，所以很多人认为中国房地产市场存在泡沫并非全无道理。经历了2017年至2018年的去杠杆时代，2018年《资管新规》的出台可能意味着中国低利率时代的正式来临。如今想要获得高额的投资收益就必须承担高风险，有效地分散化投资将成为高净值家庭金融资产配置的核心原则之一。未来二十年如果家庭投资仍集中于一种投资方式，所承担的风险将远远高于过去二十年。分散化原则的第一层意思是要求风险分散。高风险投资不应在家庭资产中占比过高，无论如何不能超过家庭可投资资产的一半。高风险投资产品也应适当对冲风险。家庭核心可投资资产应用于配置稳定收益的投资产品。分散化原则的第二层意思是短期、中期、长期投资的分散。投资周期越长，收益往往越高，但会大大降低家庭资产的流动性和变现能力。进行中长期投资的前提是家庭资产流动性和变现能力的保障。笔者建议高净值家庭在进行中长期投资时首先充分考虑家庭现金流的需求，在家庭现金流需求能够得到充分保障的情况下，再放心大胆地进行中长期投资。分散化原则的第三层意思是资产类型和行业类型的分散。高净值家庭需要适时关注不同的资产类型，如对冲基金、私募股权、黄金、原油等，不必将所有精力放在股票大盘或者基金指数上。另外，经济周期不同，处于上升阶段的行业也不尽相同，高净值家庭在做出投资决策时需要了解未来一段时间内处于上升阶段的行业有哪些。五、大额保单作为财富传承工具的明显优势前文提及过，中国高净值家庭的财富需求除了资产配置、财富管理，最重要的就是财富传承。财富传承工具分为法律工具和金融工具。法律工具主要包括赠与、遗嘱、资产代持等。赠与是财富持有者生前将所持有的财富赠与传承对象，可以达到生前完成财富传承的效果;遗嘱即财富持有者通过订立遗嘱安排身故之后的财产分配，是在生前对身后事的安排;资产代持是将财富委托他人代为持有，并由他人具体操作传承事宜。金融工具主要包括家族信托、人寿保险(大额保单)。家族信托是将财产交由信托公司打理，将传承对象指定为信托受益人的传承方式;人寿保险同样也是通过将传承对象指定为受益人的方式完成传承。笔者通过表2将这些财富传承工具的优劣势进行对比：
　　表2: 财富传承工具优劣势对比从表2可以发现大额保单保全和传承资产的功能是其他金融工具无法做到的，并且财富的传承必须要搭配法律工具才能做到相互补充。现在越来越多的高净值家庭接受订立遗嘱的观念，开始愿意通过遗嘱安排身后事宜。这是一种观念的进步，一定程度上能够避免家庭成员因为遗产继承问题产生争执纠纷。但对于家庭成员关系复杂、家庭财富规模庞大、财富种类复杂的高净值家庭来说，单纯依靠遗嘱进行财富传承是很难实现的。案例：
　　某富豪有过两次婚姻：第一次婚姻，和前妻育有大女儿;第二次婚姻，与现任妻子育有二女儿和小儿子。富豪获知自己不幸罹患重疾后，在公证处订立了一份公证遗嘱，并委托律师保管以及待他去世后由律师负责通知其家属。不久后富豪去世，律师根据富豪生前的委托召开家族会议，在会上当众宣读了这份遗嘱。富豪的遗嘱中给现任妻子、父母、三个孩子都分配了财产，甚至连兄弟姐妹都有照顾。但在宣读遗嘱后，现任妻子对于财产的分配非常不满，认为大女儿和富豪的兄弟姐妹不应该参与分割富豪的财产，坚决不同意遗嘱的分配方案。富豪的前妻和大女儿则认为自己分到的财产份额太少。富豪的兄弟姐妹认为，富豪经营的公司都是由他们在打理，富豪的企业资产应该大部分由他们继承，而不是按照富豪的遗嘱将大部分公司股权留给富豪的子女。各方对于富豪的遗嘱都存在反对意见，财产继承无法正常进行。由于富豪的妻子、大女儿、兄弟姐妹都拒绝配合按照遗嘱进行财产继承，家庭成员之间产生了继承纠纷，富豪的现任妻子将所有家庭成员全部起诉至法院，要求重新分配财产。诉讼过程中，富豪的现任妻子申请保全了富豪的全部财产，在长达3年的诉讼中，富豪的公司股权、银行账户、证券账户、房产、豪车等金融资产和实物资产全部处于冻结、查封状态。除了因诉讼产生的过百万元诉讼费、律师费之外，这3年时间里，资产被查封、冻结，就意味着没有钱、没有现金兑付、没有继承。3年后，法院最终判决富豪的遗嘱有效，仍按照遗嘱方案进行继承，但富豪的资产已经大幅缩水。这个案例反映的就是不能将所有财产都以遗嘱方式进行传承。仅以遗嘱分配财产，很难保证所有家庭成员都同意遗嘱的分配方案，尤其是在财产规模较大、家庭成员关系复杂的情况下，总有部分家庭成员认为遗嘱分配方案侵害了自身的应得利益。与遗产有利害关系的任何家庭成员都有可能阻碍遗嘱的顺利执行，一旦遗嘱分配方案不能顺利执行，诉讼就成了解决纠纷的最后途径。而发生诉讼，就意味着要承担高额的诉讼费、律师费，更为严重的后果是诉讼过程中遗产属于争议财产，没有人能够擅自进行处置，必须等法院判决确定财产的归属后才能被处置。伴随着漫长的诉讼过程，遗产缩水、贬值就必然会发生。因此，为了确保财富能够顺利传承，将法律工具和金融工具进行结合，根据家庭成员的关系情况、家庭财富的实际情况，合理安排传承方式，才能达到预想的传承效果。