货币政策立场和政策考虑
与会官员普遍认为，尽管名义无风险利率有所上升，但欧元区融资条件仍保持宽松并继续支持复苏。近期名义收益率的上升被认为部分是由于经济前景的改善，伴随着通胀补偿的增加，而被认为对融资条件最重要的实际利率已降至新的历史低点或保持在非常有利的水平。
名义融资条件的下游指标也被评估为有利，尽管近期出现反弹，但银行贷款利率仍接近历史低位。自欧洲央行4 月货币政策会议以来，美国的收益率已趋于稳定。投资者担心，市场利率的持续上升可能会导致与更广泛经济相关的融资条件收紧，从而加剧受危机影响最严重部门的脆弱性。

然而，鉴于经济增长和通胀前景较好以及相关的上行风险，市场认为，为了提供相同程度的宽松，资产购买应该有所缩减。作为决策的对称性和一致性问题，改善的前景应反映在购买速度上。欧元区6月的融资条件被认为比3月或12月更有利，这意味着如果维持目前的购买速度，宽松程度将增加。
此外，改善的前景也将提高自然利率，从而有效地提供进一步的宽松。如果经济发展好于预期，并且可以通过资产购买流量在PEPP的净购买期限内没有用完来维持有利的融资条件，则无需全部使用信封。在这种情况下，人们回顾说 PEPP 是一个时间跨度有限的紧急计划。
如果高度宽松的货币政策立场维持更长的时间，可能会产生潜在的副作用，因为这可能会阻碍企业部门的结构变化和劳动力市场的资源重新分配。此外，房地产价格动态正在加速。PEPP是一个时间跨度有限的紧急计划。如果高度宽松的货币政策立场维持更长的时间，可能会产生潜在的副作用，因为这可能会阻碍企业部门的结构变化和劳动力市场的资源重新分配。此外，房地产价格动态正在加速。
总体而言，大多数成员表示愿意加入支持更广泛的共识。因此，欧洲会确认，预计下个季度在PEPP下的净资产购买将继续以明显高于今年头几个月的速度进行。理事会重申了在大流行期间保持有利的融资条件并防止紧缩的承诺，这与应对大流行对预计通胀路径的下行影响不一致。此外，理事会必须重申其实现既定通胀目标的承诺。
强调了管理委员会在PEPP下采购的“反应功能”将继续依赖于对融资条件和中期通胀前景的联合评估。重申采购行为的灵活性是PEPP采购战略的基石。PEPP 采购的广泛参数将继续由欧洲央行根据对融资条件和通胀前景的季度联合评估来决定。然后，执行委员会将根据市场条件（包括季节性）以灵活的方式实施这些措施，以防止融资条件收紧，这与应对大流行对预计通胀路径的下行影响不一致。
裂痕开始回归
继周四欧洲央行战略评估结果公布后，周五公布的6月会议纪要让市场越发感到好奇。根据会议纪要，鹰派和鸽派之间的裂痕似乎又再一次出现，一些欧洲央行成员主张小幅减少资产购买规模。
与6月会议后的新闻发布会上相比，会议纪要对欧洲央行对通胀的看法没有那么温和。虽然成员们“广泛同意”通胀上升主要是暂时的，但似乎也有人担心从生产者价格到消费者价格的传导速度比过去慢。有委员甚至认为，不仅短期内可能存在上行风险，中期内也可能存在上行风险。

减少资产购买的观点是在更有利的融资条件以及经济前景改善的背景下提出的，并强调PEPP是一个时间跨度有限的紧急计划。如果高度宽松的货币政策立场维持更长的时间，可能会产生潜在的副作用，因为这可能会阻碍企业部门的结构变化和劳动力市场的资源重新分配。此外，房地产价格动态正在加速。当后面出现“大多数成员表示愿意加入莱恩先生提案背后的广泛共识”这样的句子时，这样的讨论意味着反对的声音越来越大。
欧洲央行战略审查的结果引入了更多的鸽派。如果从表面价值来看，略微更高的通胀目标和对称性将意味着欧洲央行不仅会审视推高通胀的一次性因素，而且还必须比先前预期的更长时间地坚持量化宽松和低利率。为什么？因为2023年通胀预测为1.4%，目前的货币立场显然不足以达到新目标。然而，并非理事会中的每个人似乎都同意这一观点。战略审查结果的时间给人的印象是欧洲央行的鸽派试图通过先发制人的打击来阻止鹰派。至少如果你相信阴谋论。对于那些不这样做的人，我们只需等待7月22日的会议。如果昨天的公告被逐字逐句地接受，短期内资产购买不会有任何变化。相反，欧洲央行应该考虑增加购买规模，而不是减少购买规模。如果没有任何变化，而欧洲央行宁愿保持最终缩减规模，那么昨天的战略审查将只是对当前政策的正式化，或者换句话说，是对不惜一切代价的正式化。