摘要：美东时间在本周三，美国联邦公开市场委员会FOMC政策会议不太可能改变当前0-0.25%目标利率区间，也不太可能就每月1200亿美元的购债额度出现任何分歧。然而，现在最新的市场评估是，包括美联储的“点阵图”在内；市场将密切观察美联储的立场是否有任何变动，即通胀上升只是“暂时的”。
对“暂时性”通胀有多大信心
目前全美通胀率处于13年高位，核心通胀率处于近30年新高。市场开始越发担心通胀上升态势一发不可收拾。毕竟，美联储的褐皮书指出，企业定价权正在回归，有证据表明劳动力成本开始回升。正如密歇根大学消费者信心报告显示，通胀预期正在快速上升。然而，美联储传递的核心信息是通胀已接近峰值，并将很快开始回落。
美国当前的通胀远高于美联储所制定的目标区间水平。美联储主席鲍威尔和各联储官员在整个春季都在不断重申“我们顶住了量化适度超调，意味着当通胀高于目标时，我们将有足够的工具加以应对”。这可能意味着鲍威尔至少必须更具体地说明，就通胀超调而言，什么时候才是足够的。5%的整体通胀率和3.8%的核心通胀率是否适度超出目标？我想这取决于看上去规模有多大。但美联储官员们会把大部分原因解释为暂时的瓶颈，比如二手车价格。
一段时间的下冲让美联储有自由通过经济过热来实现超调
自从美联储主席鲍威尔在4月份的联邦公开市场委员会会议上向市场传递的信息——即“我们对通胀前景有两个实质性的惊喜，在这两个月里，整体通胀率从大约2.5%上升到了5%”。在4月份的会议上，鲍威尔暗示通胀将飙升，但他和官员们低估的程度是多少则不得而知。因为基础效应尽在整体通胀中占1%左右，在核心通胀中占0.7%。而市场目前认为“瓶颈”是供应链的暂时性堵塞。而暂时性的堵塞也是可以解决的，因此它们是暂时性的。
对于市场的质疑，美联储无论如何都必须朝着积极的方向修改预测。市场当下已经清楚地得出结论，美联储不会对高于预期的通胀做出反应，因此，市场看到最近两次通胀打击对利率的影响非常有限。
因此，上行的方向性意外（即使是实质性的意外）不会在很大程度上影响市场定价，因为市场和美联储都会将其标记为短暂的价格上涨，为什么现在唯一重要的是通胀水平是否能够持续。由于通胀数据中大宗商品和食品价格等年度推动因素的小幅回落导致市场不太可能在7月乃至8月才开始购买这种“短暂”的说法，这可能会让过渡论者说“这一切都只是暂时的”。
下一阶段可能会更加复杂，因为数据模型显示：到夏末，住房部分的租金将达到3.75%-4.00%；这将导致核心通胀率一直明显保持在3%以上直至2022年。要将住房租金上涨解释为短期瓶颈要困难得多，但这又很可能是初秋时节另外一番景象了。
通胀机制转变的四个阶段
那么，今晚的美联储利率决议将会发生什么呢？首先，更新后的点阵图可能暗示2023年将有一次加息。因为随着美联储制定的加息路径越来越近，只会有越来越多的官员加入到更高的预期当中，朝着积极的方向发展，很少会有官员会改变他们的想法。
第二，美联储将不得不解决目前RRP贷款（截至上周五为5470亿美元）激增的问题，这是由于持续量化宽松和财政部总账户缩减而导致的流动性泛滥。纽约联储可能会建议对政策框架进行一些技术性修改，以确保业务的持续顺利进行。首先，超额准备金的利息可能会提高5个基点。其次，由于市场在6月和7月期间将继续充斥着更多的流动性，因此在准备金率授信中，交易对手的上限可能会进一步扩大。
ON-RRP最近吞并了其他渠道增加的所有美元流动性，有效地保持了过剩流动性大致不变，这也限制了美联储进一步量化宽松的效果。最终它可能会在即将到来的减码决定中发挥作用（预计将在9月作出决定），因为量化宽松计划目前陷入循环错误模式，至少美联储仍然坚定不希望在美元融资市场出现低于零的价格模式。
美元与抵押品相比是充裕的，这导致存款准备金率飙升
在2021年下半年之前，市场的主要观点保持不变。即：核心通胀率持续在3%以上，因此认为美国的长期债券收益率“太低”。例如，核心通胀水平年环比为3.8%的10年期债券收益率的第二低值约为5.6%（很明显）目前的最低值约为1.5%。（根据1962年以来的数据）
与欧元区相比，美国有更大的空间实现快速缩减，这也是为什么投资人发现，在年底做空欧元/美元的价值高很多的原因。已经“见顶”的美元流动性也应导致欧元兑美元基础重新定价为更昂贵的美元。
提示：投资有风险，入市需谨慎。本文内容来自汇查查（https://www.hcchk.org/），观点仅作为参考，不构成任何投资建议。
对“暂时性”通胀有多大信心
目前全美通胀率处于13年高位，核心通胀率处于近30年新高。市场开始越发担心通胀上升态势一发不可收拾。毕竟，美联储的褐皮书指出，企业定价权正在回归，有证据表明劳动力成本开始回升。正如密歇根大学消费者信心报告显示，通胀预期正在快速上升。然而，美联储传递的核心信息是通胀已接近峰值，并将很快开始回落。
美国当前的通胀远高于美联储所制定的目标区间水平。美联储主席鲍威尔和各联储官员在整个春季都在不断重申“我们顶住了量化适度超调，意味着当通胀高于目标时，我们将有足够的工具加以应对”。这可能意味着鲍威尔至少必须更具体地说明，就通胀超调而言，什么时候才是足够的。5%的整体通胀率和3.8%的核心通胀率是否适度超出目标？我想这取决于看上去规模有多大。但美联储官员们会把大部分原因解释为暂时的瓶颈，比如二手车价格。
一段时间的下冲让美联储有自由通过经济过热来实现超调
自从美联储主席鲍威尔在4月份的联邦公开市场委员会会议上向市场传递的信息——即“我们对通胀前景有两个实质性的惊喜，在这两个月里，整体通胀率从大约2.5%上升到了5%”。在4月份的会议上，鲍威尔暗示通胀将飙升，但他和官员们低估的程度是多少则不得而知。因为基础效应尽在整体通胀中占1%左右，在核心通胀中占0.7%。而市场目前认为“瓶颈”是供应链的暂时性堵塞。而暂时性的堵塞也是可以解决的，因此它们是暂时性的。
对于市场的质疑，美联储无论如何都必须朝着积极的方向修改预测。市场当下已经清楚地得出结论，美联储不会对高于预期的通胀做出反应，因此，市场看到最近两次通胀打击对利率的影响非常有限。
因此，上行的方向性意外（即使是实质性的意外）不会在很大程度上影响市场定价，因为市场和美联储都会将其标记为短暂的价格上涨，为什么现在唯一重要的是通胀水平是否能够持续。由于通胀数据中大宗商品和食品价格等年度推动因素的小幅回落导致市场不太可能在7月乃至8月才开始购买这种“短暂”的说法，这可能会让过渡论者说“这一切都只是暂时的”。
下一阶段可能会更加复杂，因为数据模型显示：到夏末，住房部分的租金将达到3.75%-4.00%；这将导致核心通胀率一直明显保持在3%以上直至2022年。要将住房租金上涨解释为短期瓶颈要困难得多，但这又很可能是初秋时节另外一番景象了。
通胀机制转变的四个阶段
那么，今晚的美联储利率决议将会发生什么呢？首先，更新后的点阵图可能暗示2023年将有一次加息。因为随着美联储制定的加息路径越来越近，只会有越来越多的官员加入到更高的预期当中，朝着积极的方向发展，很少会有官员会改变他们的想法。
第二，美联储将不得不解决目前RRP贷款（截至上周五为5470亿美元）激增的问题，这是由于持续量化宽松和财政部总账户缩减而导致的流动性泛滥。纽约联储可能会建议对政策框架进行一些技术性修改，以确保业务的持续顺利进行。首先，超额准备金的利息可能会提高5个基点。其次，由于市场在6月和7月期间将继续充斥着更多的流动性，因此在准备金率授信中，交易对手的上限可能会进一步扩大。
ON-RRP最近吞并了其他渠道增加的所有美元流动性，有效地保持了过剩流动性大致不变，这也限制了美联储进一步量化宽松的效果。最终它可能会在即将到来的减码决定中发挥作用（预计将在9月作出决定），因为量化宽松计划目前陷入循环错误模式，至少美联储仍然坚定不希望在美元融资市场出现低于零的价格模式。
美元与抵押品相比是充裕的，这导致存款准备金率飙升
在2021年下半年之前，市场的主要观点保持不变。即：核心通胀率持续在3%以上，因此认为美国的长期债券收益率“太低”。例如，核心通胀水平年环比为3.8%的10年期债券收益率的第二低值约为5.6%（很明显）目前的最低值约为1.5%。（根据1962年以来的数据）
与欧元区相比，美国有更大的空间实现快速缩减，这也是为什么投资人发现，在年底做空欧元/美元的价值高很多的原因。已经“见顶”的美元流动性也应导致欧元兑美元基础重新定价为更昂贵的美元。
提示：投资有风险，入市需谨慎。本文内容来自汇查查（https://www.hcchk.org/），观点仅作为参考，不构成任何投资建议。
