4月出口大超预期，与PMI出口订单指数回落、企业草根调研的感受不一致，有三个原因促成这一结果：疫情供需影响的时间差、低基数、国内复产补出口(尤其是防疫物资)。但短期超预期并不意味着出口向上的拐点已经出现。
　　摘要
　　4月出口数据超预期，我们认为主要源于三个因素：
　　核心原因是疫情影响在供需时间差的反应。疫情爆发初期，管控措施带来生产停滞，供给端矛盾大于需求端，疫情国出口受到直接影响，需求回落滞后(必选消费和防疫物资支撑)，带来进口端短期韧性。4月集中体现海外疫情爆发期情况，海外疫情国需求滞后回落对国内出口仍然存在支撑。
　　2019年同期低基数影响。若按照12-17年环比均值来看，4月出口将回落至-5%左右。
　　国内复产补出口影响。我们认为对比韩国出口回落，发达经济体基本面快速恶化，国内出口不降反升，部分源于国内前期疫情影响，复工复产使得4月出口仍然存在补出口的因素。
　　出口端，分国家来看，4月对疫情集中的发达国家出口出现大幅反弹，新兴市场国家出口疲弱，从侧面印证疫情影响的时间差干扰。从产品结构角度来看，4月高新技术产品、机电产品均出现回升，大概率与前期订单相关。劳动密集型产品中，服装出口仍处于回落状态，但纺织纱线出现大幅提升，该部分产品与医疗物资出口和海外疫情产品替代相关。我们前期强调在消费品和初级产品方面，疫情影响下，国内替代的逻辑兑现更加容易，若第三波新兴市场疫情冲击来临，这一逻辑兑现仍然存在空间。
　　进口端，内外夹击带来4月进口同比增速大幅下行：
　　外部来看，海外疫情拖累国内加工贸易，同时原油价格的大幅下行也拖累了国内大宗贸易。
　　内部因素来看，国内需求修复仍然相对疲弱，大宗商品中铜材和原油进口数量仍然不容乐观。
　　中国对主要发达经济体进口回落幅度较大，年内中美贸易一阶段协议达成难度较高，特别是叠加能源价格下行，需求修复缓慢，在制成品与能源品进口方面达标面临着不小的困难。
　　我们认为外需超预期的三个因素不可持续，基于PMI新出口订单回落与全球经济增速大幅下行的判断，外需向上拐点没有到来。此外，需要额外警惕两方面的不确定性，一是欧美复工后的疫情二次爆发风险，二是中美关系扰动影响。
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