前言：王国维在《人间词话》中提出了人生的三境界，近日大锤姑且附庸风雅。借古人之题记言今世之玄机。
交易系统估值重构
说起交易系统，我相信很多朋友都非常有心得。目前已知的，比较出名的交易系统有：海龟，欧奈尔，波浪，缠论，价值投资等等。今天首先要跟大家校准一个概念，价值投资起源自格雷厄姆和多德，经过巴菲特，芒格等人的发展至今已经发展至第二代末期。价值投资从格雷厄姆最早的捡烟蒂投资，到了巴菲特手里顺应了互联网时代的发展揉入了费雪成长股投资的一些精华。因为互联网技术的飞速发展，信息不对称的现象极速减少，所以过去的价值投资理论已经开始显得捉襟见肘。（仅是其中一部分，价值投资并非完全过时）我所期望的构建的是价值投资的3.0版本，其中既有传统的价值投资理念，也有费雪和林奇的成长股投资理念以及我青睐的一些投资方式。（所以当我提到价值投资的时候可能跟市面上的解释略有出入，我所说的是：基于企业内在价值进行投资的行为。）我希望它是更多的费雪和更少的格雷厄姆，（巴菲特自称是85%的格雷厄姆和15%的费雪）它的持仓能够更灵活而非长时间的持仓不动。我称之为估值重构买入法，估值重构同样来自于对企业估值的研究和预判，我认为不必过度拘泥于企业过往财务数据的好坏。（但是这些会计数据显然是非常重要的）在这样一个互联网的快时代，天下武功，唯快不破。新兴的互联网公司的发展进程相较传统企业有了很大的改变，对于新兴企业的发展用股息红利的研究方法显然已经过时，未来预期现金流的判断方法对投资人的眼光和胆识提出了更高的要求。我们所看到的BAT大都发迹于21世纪，美团、饿了吗等移动端公司甚至是2010年后的产物，乐视的衰落与兴起也同样迅速。在这样一个快时代，对投资经理的要求甚于过去任何一个时代。
很多朋友看到我大部分股票的持仓时间并不长，永辉持仓时间为半年，格力甚至只有3个月（16.9~16.11），而中建甚至只有一个月不到（16.3~16.4），需要声明的是我有时会在几个月后回补过去放空的仓位。最近突然从蓝筹，白马极速转入错杀中小创，种种行为甚至被人理解为另类的价值投机行为。其实我不是在投机，主要因为持仓股票短期涨幅过大，（我期望的年收益率仅为20%左右）近期幸运女神过于眷顾我，导致我被迫出清一些非常优质的股票。我希望通过本篇文章和估值重构买入法系统的阐述我的投资理念，让大家对我的投资理念有更加全面的认识。
回归正题
介绍完了我的交易系统估值重构，我们回归正题：我们应该如何构建交易系统？我会在后文通过理论加举例的方式阐述我的观点。
第一层境界：昨夜西风凋碧树，独上高楼，望尽天涯路
首先，我认为任何的交易系统都必须是建立在已有的基础投资逻辑之上。拥有合理的理论逻辑基础对于交易系统尤为重要。最理想的逻辑自然是大道至简，即使是没有学过投资的普通人也能在短时间内理解你的投资理念并对它的可行性进行判断。举例：价值投资的投资逻辑就在于企业价值的判断，买入股票即是买入这家公司的一部分股权，随着公司的发展，我们能够分享该企业成长的红利。这便是价值投资的基本逻辑，我相信任何一个没学过投资的普通人都会认可这样的观点。（财务报表真伪，投资判断准确与否另说）再举一个例子：量价理论的逻辑基础是什么？量能指标是技术面指标中唯一没有滞后性的指标，（量能实时变化并可观察）通过对量能的判断分析股票多空双方的分歧，成交量放大代表了分歧的加剧。倘若没有分歧，只有买或者只有卖，股票会急速涨停或者跌停。我相信以上这些都是有完整的逻辑基础的交易系统，大家可以轻而易举的理解并认可。
大锤曾经尝试过在一晚上的短暂交谈中说服一个素不相识，完全没有财务基础却拥有非经济专业研究生学历的新朋友理解并认可我对永辉和京东方的判断。我认为这是非常有益的尝试，通过这样的交流我可以确信自己的投资理念足够简洁（所需时间短），并且能够应付对方一连串的质疑，之后获得交谈双方的认可。大家之后也可以尝试通过这样的交流扫除自己的逻辑盲点，培养自己的表达能力，不必害怕对方的质疑，一个好的投资理念必须经得起质疑。
第二层境界：衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴
完整的逻辑基础建立之后，我们需要进行实践。逻辑基础仅是地基，夯实地基的目的是在这之上起高楼。接下来我们要做的是投资实践和纪录，对每一笔投资我们要做好投前和投后的研究。（为了防止跑题，本篇文章我就不大篇幅介绍如何研究企业价值了）我们要了解为什么有的企业能在未来大幅跑赢竞争对手，而有的企业却开始极速衰落。只有建立在完整逻辑基础上的投资理念，我们才有修正错误的方式。倘若交易系统不是建立在一套完整且严谨逻辑基础之上，我们如何能够对自己的错误正确定性并且修正它呢？通过这种方法我们可以对错误进行审视，并用严谨的方法进行研究和测算。大锤认为读书就是寻找投资之锚的过程，通过对前人知识体系的学习，我们寻找投资路上的锚，直到有一天我们也能够提出自己的投资理念铆定自己的锚给后人以借鉴。
举例：我在16年12月份对于永辉和格力做了一个初步的判断，我认为永辉有估值重构的可能，理由就来自于该企业实现了困境反转，全国网点布局完毕，收入和利润将会有较大幅度的增长，叠加互联网对线下零售的挤压接近拐点，随着京东到家，永辉生活等一众app的出现，传统商超也有了线上竞争渠道，所以我看好未来永辉的发展。相较于永辉，我对于同期的格力是严重看空的，我认为宝能的买入并不从根本上改变格力的价值，我在29元的高点抛出了格力，买入了永辉。时间来到1.25日，我又重新看多格力，经过对大量研报和信息的整合，我认为1季度存在大量的补库存预期，我所看好的大消费类板块在一季报业绩相当亮眼，茅台和格力都实现了20%以上的双增长。（大消费板块非常大，我选择了商超龙头永辉超市）这时候，格力从根本上实现了估值的重构，这也是我再次看多格力的理由。
近期又有很多朋友问我格力是否高估，我的回答依然是没有高估。早期关注我的几位朋友应该还记得，我在16年底曾表达过这样一个观点：我们当下正处于流动性的拐点，未来我们要寻找确定性强，负债率低，自由现金流充沛的企业进行配置。半年过后，我相信这也不是新闻了，连普通散户都知道M2增速降至个位数，余额宝收益率上升，我们正面临流动性日益紧缩的局面。很多朋友可能会问，负债率低真的有那么重要吗？其实有一个很简单的方法辨别格力账上现金等价物的价值，大家可以看看近期SHIBOR的上升对余额宝的收益率的影响。融资成本和投资收益并不是1:1的关系，通常来说融资成本上升1%对投资收益都有倍数效应。说到这里，朋友们应该略微明白了融资能力在未来对一个企业的重要意义，格力账上现金的价值并不止于此，具体不再展开。
以上这些判断都是成功投资的基础，我们需要不断的校准我们的投资理念。当半年过后一切已成定局之后，大家似乎觉得此类判断理所当然。但是在事情发生之前或正在发生的当下，你是否能基于你的交易系统做出此类判断？在次贷危机爆发之前，能够预测危机的发生和路径都是大牛。次贷危机发生之后，大量的书籍开始研究危机的原因，此类书籍的价值能和之前的书籍相提并论吗？这就是我一直强调的收益来自于未来的不确定性，我所推荐的股票通常都处于明显的下降通道，所以我并不是所谓的趋势派投资者。（大家可以复盘，9月的格力，11月的复星医药，1.25的格力。12.5的永辉以及12.30的大华和汇川技术等等）修正自己的交易系统是非常漫长且痛苦的，大量的阅读和思考必不可少，只有经历了大量的失败并根据基本逻辑重新对交易系统进行修正，才能完善自己的交易系统。
第三层境界：众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处
最后，有了完整的逻辑和交易系统之后我们需要进行拓展，对我们的大楼进行内部装修和打磨。我们需要考虑寻找有用的方法补充我们的交易系统，比如：量价理论。其实这个理论是我早期从事技术面研究所留下的糟粕，可以说我过去的投机生涯是完全的失败。但是当我开始构建自己的交易系统的时候，我重新糅合了量价理论，让它起到了补充的作用，目前来看效果还不错。类似的，我们可以看到巴菲特离开格雷厄姆路之后将价值投资理论进行了拓展，他的能力圈理论解释了为什么集中持股比分散持股更加有利。这个过程通常会持续相当长的时间，许多投资人通过毕生的思考和研究，仅能将现有的理论推进一小步。这也是我目前正在努力的方向，我的系统还有许多不完善或无法用理论解释的短处，我希望能在未来的投资旅途中将他们进行完善。
投资理论学派起源于20世纪初期，距今不过百年的历史。我们在大学中所学到的大部分理论都来自于20世纪中期，甚至很多来自于20世纪末。所以说金融是一个非常稚嫩的学科，尚有大量的理论需要我们去验证和发展。但是大部分的交易系统多多少少来自于前人的经验总结，我们不必费力去构建一个基于全新逻辑基础的投资理念。（如果能做到便可如马科维茨一般惊为天人！）实战派更多的是对于之前的理论进行总结归纳，再根据自己的需要糅合新的方法。所以，大锤强烈建议对金融投资感兴趣的朋友读好书，多读书。（首先重质，好书比多读书重要）因为国外资本市场起步得早，很多的监管方式都来源于国外，所以国外的投资理念是我们学习投资必不可少的渠道。通常来说，我个人的阅读量大概为一年10本左右，阅读量可以根据个人实际情况进行调整，必要的阅读量是投资水平提高的前提条件。希望大家在买书的时候舍得掏钱，不要去图书馆或者书店借阅一些过于残旧的书籍，我经常将读过的书赠与身边的朋友。现在的图书馆和书店所展示的书籍大多过于老旧或者过于商业而没有实质性内容，对我推荐过的书籍，大家不妨首先考虑。
题外话
今天系统的介绍了如何构建交易系统，大家如果有什么问题可以在微信后台留言，我择机在周评中对此类问题在后续的文章中进行解答。今天再推荐一本书，本书由坎宁安所著，这个名字很多人并不熟悉，但是提到他的另一本著作我相信很多朋友都知道：《巴菲特致股东的信》。今天要推荐的是《价值投资，理论与实战》，本书较为基础浅显，适合新手朋友阅读，对构建交易系统有帮助。我建议不必泾渭分明的分割各个投资流派，只要是好的理论均可纳为己用。
交易系统估值重构
说起交易系统，我相信很多朋友都非常有心得。目前已知的，比较出名的交易系统有：海龟，欧奈尔，波浪，缠论，价值投资等等。今天首先要跟大家校准一个概念，价值投资起源自格雷厄姆和多德，经过巴菲特，芒格等人的发展至今已经发展至第二代末期。价值投资从格雷厄姆最早的捡烟蒂投资，到了巴菲特手里顺应了互联网时代的发展揉入了费雪成长股投资的一些精华。因为互联网技术的飞速发展，信息不对称的现象极速减少，所以过去的价值投资理论已经开始显得捉襟见肘。（仅是其中一部分，价值投资并非完全过时）我所期望的构建的是价值投资的3.0版本，其中既有传统的价值投资理念，也有费雪和林奇的成长股投资理念以及我青睐的一些投资方式。（所以当我提到价值投资的时候可能跟市面上的解释略有出入，我所说的是：基于企业内在价值进行投资的行为。）我希望它是更多的费雪和更少的格雷厄姆，（巴菲特自称是85%的格雷厄姆和15%的费雪）它的持仓能够更灵活而非长时间的持仓不动。我称之为估值重构买入法，估值重构同样来自于对企业估值的研究和预判，我认为不必过度拘泥于企业过往财务数据的好坏。（但是这些会计数据显然是非常重要的）在这样一个互联网的快时代，天下武功，唯快不破。新兴的互联网公司的发展进程相较传统企业有了很大的改变，对于新兴企业的发展用股息红利的研究方法显然已经过时，未来预期现金流的判断方法对投资人的眼光和胆识提出了更高的要求。我们所看到的BAT大都发迹于21世纪，美团、饿了吗等移动端公司甚至是2010年后的产物，乐视的衰落与兴起也同样迅速。在这样一个快时代，对投资经理的要求甚于过去任何一个时代。
很多朋友看到我大部分股票的持仓时间并不长，永辉持仓时间为半年，格力甚至只有3个月（16.9~16.11），而中建甚至只有一个月不到（16.3~16.4），需要声明的是我有时会在几个月后回补过去放空的仓位。最近突然从蓝筹，白马极速转入错杀中小创，种种行为甚至被人理解为另类的价值投机行为。其实我不是在投机，主要因为持仓股票短期涨幅过大，（我期望的年收益率仅为20%左右）近期幸运女神过于眷顾我，导致我被迫出清一些非常优质的股票。我希望通过本篇文章和估值重构买入法系统的阐述我的投资理念，让大家对我的投资理念有更加全面的认识。
回归正题
介绍完了我的交易系统估值重构，我们回归正题：我们应该如何构建交易系统？我会在后文通过理论加举例的方式阐述我的观点。
第一层境界：昨夜西风凋碧树，独上高楼，望尽天涯路
首先，我认为任何的交易系统都必须是建立在已有的基础投资逻辑之上。拥有合理的理论逻辑基础对于交易系统尤为重要。最理想的逻辑自然是大道至简，即使是没有学过投资的普通人也能在短时间内理解你的投资理念并对它的可行性进行判断。举例：价值投资的投资逻辑就在于企业价值的判断，买入股票即是买入这家公司的一部分股权，随着公司的发展，我们能够分享该企业成长的红利。这便是价值投资的基本逻辑，我相信任何一个没学过投资的普通人都会认可这样的观点。（财务报表真伪，投资判断准确与否另说）再举一个例子：量价理论的逻辑基础是什么？量能指标是技术面指标中唯一没有滞后性的指标，（量能实时变化并可观察）通过对量能的判断分析股票多空双方的分歧，成交量放大代表了分歧的加剧。倘若没有分歧，只有买或者只有卖，股票会急速涨停或者跌停。我相信以上这些都是有完整的逻辑基础的交易系统，大家可以轻而易举的理解并认可。
大锤曾经尝试过在一晚上的短暂交谈中说服一个素不相识，完全没有财务基础却拥有非经济专业研究生学历的新朋友理解并认可我对永辉和京东方的判断。我认为这是非常有益的尝试，通过这样的交流我可以确信自己的投资理念足够简洁（所需时间短），并且能够应付对方一连串的质疑，之后获得交谈双方的认可。大家之后也可以尝试通过这样的交流扫除自己的逻辑盲点，培养自己的表达能力，不必害怕对方的质疑，一个好的投资理念必须经得起质疑。
第二层境界：衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴
完整的逻辑基础建立之后，我们需要进行实践。逻辑基础仅是地基，夯实地基的目的是在这之上起高楼。接下来我们要做的是投资实践和纪录，对每一笔投资我们要做好投前和投后的研究。（为了防止跑题，本篇文章我就不大篇幅介绍如何研究企业价值了）我们要了解为什么有的企业能在未来大幅跑赢竞争对手，而有的企业却开始极速衰落。只有建立在完整逻辑基础上的投资理念，我们才有修正错误的方式。倘若交易系统不是建立在一套完整且严谨逻辑基础之上，我们如何能够对自己的错误正确定性并且修正它呢？通过这种方法我们可以对错误进行审视，并用严谨的方法进行研究和测算。大锤认为读书就是寻找投资之锚的过程，通过对前人知识体系的学习，我们寻找投资路上的锚，直到有一天我们也能够提出自己的投资理念铆定自己的锚给后人以借鉴。
举例：我在16年12月份对于永辉和格力做了一个初步的判断，我认为永辉有估值重构的可能，理由就来自于该企业实现了困境反转，全国网点布局完毕，收入和利润将会有较大幅度的增长，叠加互联网对线下零售的挤压接近拐点，随着京东到家，永辉生活等一众app的出现，传统商超也有了线上竞争渠道，所以我看好未来永辉的发展。相较于永辉，我对于同期的格力是严重看空的，我认为宝能的买入并不从根本上改变格力的价值，我在29元的高点抛出了格力，买入了永辉。时间来到1.25日，我又重新看多格力，经过对大量研报和信息的整合，我认为1季度存在大量的补库存预期，我所看好的大消费类板块在一季报业绩相当亮眼，茅台和格力都实现了20%以上的双增长。（大消费板块非常大，我选择了商超龙头永辉超市）这时候，格力从根本上实现了估值的重构，这也是我再次看多格力的理由。
近期又有很多朋友问我格力是否高估，我的回答依然是没有高估。早期关注我的几位朋友应该还记得，我在16年底曾表达过这样一个观点：我们当下正处于流动性的拐点，未来我们要寻找确定性强，负债率低，自由现金流充沛的企业进行配置。半年过后，我相信这也不是新闻了，连普通散户都知道M2增速降至个位数，余额宝收益率上升，我们正面临流动性日益紧缩的局面。很多朋友可能会问，负债率低真的有那么重要吗？其实有一个很简单的方法辨别格力账上现金等价物的价值，大家可以看看近期SHIBOR的上升对余额宝的收益率的影响。融资成本和投资收益并不是1:1的关系，通常来说融资成本上升1%对投资收益都有倍数效应。说到这里，朋友们应该略微明白了融资能力在未来对一个企业的重要意义，格力账上现金的价值并不止于此，具体不再展开。
以上这些判断都是成功投资的基础，我们需要不断的校准我们的投资理念。当半年过后一切已成定局之后，大家似乎觉得此类判断理所当然。但是在事情发生之前或正在发生的当下，你是否能基于你的交易系统做出此类判断？在次贷危机爆发之前，能够预测危机的发生和路径都是大牛。次贷危机发生之后，大量的书籍开始研究危机的原因，此类书籍的价值能和之前的书籍相提并论吗？这就是我一直强调的收益来自于未来的不确定性，我所推荐的股票通常都处于明显的下降通道，所以我并不是所谓的趋势派投资者。（大家可以复盘，9月的格力，11月的复星医药，1.25的格力。12.5的永辉以及12.30的大华和汇川技术等等）修正自己的交易系统是非常漫长且痛苦的，大量的阅读和思考必不可少，只有经历了大量的失败并根据基本逻辑重新对交易系统进行修正，才能完善自己的交易系统。
第三层境界：众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处
最后，有了完整的逻辑和交易系统之后我们需要进行拓展，对我们的大楼进行内部装修和打磨。我们需要考虑寻找有用的方法补充我们的交易系统，比如：量价理论。其实这个理论是我早期从事技术面研究所留下的糟粕，可以说我过去的投机生涯是完全的失败。但是当我开始构建自己的交易系统的时候，我重新糅合了量价理论，让它起到了补充的作用，目前来看效果还不错。类似的，我们可以看到巴菲特离开格雷厄姆路之后将价值投资理论进行了拓展，他的能力圈理论解释了为什么集中持股比分散持股更加有利。这个过程通常会持续相当长的时间，许多投资人通过毕生的思考和研究，仅能将现有的理论推进一小步。这也是我目前正在努力的方向，我的系统还有许多不完善或无法用理论解释的短处，我希望能在未来的投资旅途中将他们进行完善。
投资理论学派起源于20世纪初期，距今不过百年的历史。我们在大学中所学到的大部分理论都来自于20世纪中期，甚至很多来自于20世纪末。所以说金融是一个非常稚嫩的学科，尚有大量的理论需要我们去验证和发展。但是大部分的交易系统多多少少来自于前人的经验总结，我们不必费力去构建一个基于全新逻辑基础的投资理念。（如果能做到便可如马科维茨一般惊为天人！）实战派更多的是对于之前的理论进行总结归纳，再根据自己的需要糅合新的方法。所以，大锤强烈建议对金融投资感兴趣的朋友读好书，多读书。（首先重质，好书比多读书重要）因为国外资本市场起步得早，很多的监管方式都来源于国外，所以国外的投资理念是我们学习投资必不可少的渠道。通常来说，我个人的阅读量大概为一年10本左右，阅读量可以根据个人实际情况进行调整，必要的阅读量是投资水平提高的前提条件。希望大家在买书的时候舍得掏钱，不要去图书馆或者书店借阅一些过于残旧的书籍，我经常将读过的书赠与身边的朋友。现在的图书馆和书店所展示的书籍大多过于老旧或者过于商业而没有实质性内容，对我推荐过的书籍，大家不妨首先考虑。
题外话
今天系统的介绍了如何构建交易系统，大家如果有什么问题可以在微信后台留言，我择机在周评中对此类问题在后续的文章中进行解答。今天再推荐一本书，本书由坎宁安所著，这个名字很多人并不熟悉，但是提到他的另一本著作我相信很多朋友都知道：《巴菲特致股东的信》。今天要推荐的是《价值投资，理论与实战》，本书较为基础浅显，适合新手朋友阅读，对构建交易系统有帮助。我建议不必泾渭分明的分割各个投资流派，只要是好的理论均可纳为己用。
