标题：恒立液压2015年年报点评：2015业绩略低于预期 期待子公司减亏液压泵阀放量
发布日期：2016-04-13 8:00:23
内容： 业绩低于预期 恒立液压2015 年实现营业收入10.9 亿元，同比下降0.5%，实现归属净利润6,351 万元，同比下降30.9%，略低于预期。 营业收入小幅下降0.5%，毛利率下降3.4ppt。挖机专用油缸下降27.2%，非标油缸同比增加24.2%。国外收入同比增加26.8%。由于毛利率较低的非标油缸占比增加，加上固定资产转固导致折旧费用增加，各项产品毛利率均有下滑，整体毛利率下降3.4ppt。费用率同比增加，净利润率同比下降。因进出口业务和差旅费用以及研发费用的增加，销售费用率和管理费用率同比增加0.5ppt和2.2ppt。由于汇兑收益增加，财务费用率同比下降2.3ppt。公司投资收益同比增长156.1%，由于上海立新计提坏账减值增加，资产减值损失同比增长403.2%。净利润率同比下降2.6ppt。 经营性现金流净流入减少。2015 年经营性现金流净流入1.6 亿元，同比少流入9,222 万元。 发展趋势 2016 年期待子公司减亏。2015 年上海立新和恒立液压分别亏损了1,492 万元和2,023 万元，亏损减少/增加187 万元/432 万元。我们预计随着公司液压泵阀产品放量、工业液压系统收入增长，子公司亏损幅度有望缩小。 期待液压泵阀产品放量。公司挖机泵阀从去年下半年开始给三一、柳工和徐工等企业进行配套，目前用户反馈良好，公司目标2016年在小挖泵阀市场实现25%市场占有率，若达成目标，收入贡献有望达到1 亿元。 盈利预测 考虑到公司业绩不及预期，分别下调2016/17e EPS 预测35.1%和33.0%至0.19 元和0.29 元。 估值与建议 我们预计公司所在液压系统国内市场容量为345 亿人民币，假设公司获得30%市场占有率（因公司新产品推广不确定性，下调市占率预测5ppt），目标市值对应103.5 亿人民币，目标价16.8元（下调14%），维持推荐评级。 风险 新产品推广不及预期。