标题：*ST酒鬼2015年年报点评：核心市场稳步恢复 国企改革值得关注
发布日期：2016-04-11 11:05:27
内容： 近日公司披露年报：2015 年实现营业收入6.01 亿元/+54.76%；归属于上市公司股东的净利润0.89 亿元/+ 190.86%；15 年Q4 营收1.67 亿元/+42.89%；Q4 净利润0.27 亿，去年同期-0.21 亿；EPS 为0.27 元。 年报业绩符合预期，高端占比不断提升。公司酒鬼系列收入实现4.71 亿元，同比增长107.29%。全年高端品牌内参酒、酒鬼酒系列产品销售同比增长88%，销售占比达71%，14 年高端占比不足60%。公司15 年预收货款1.91亿元，同比减少0.31%，剔除预收货款影响后的营业收入为6.01 亿元，同比增加28.97%。经营活动产生的现金流量净额2.31 亿元，同比增加451.34%，主要由于货款收入的现金占比提升，同时应收票据0.49 亿元，同比减少25.84%。 高端酒占比上升带动毛利率增长，费用率相应大幅回落。酒类毛利率71.46%，同比增加8.98pct，主要得益于湘泉酒毛利率同比增加39.67pct。湘泉酒毛利率提升源于成本端支出减少。费用方面，公司15 年费用率实现大幅度降低，整体费用率为36.93%/-40.48pct。其中销售费用率为21.51%/-27.45pct；管理费用率为15.31%/-13.78pct；财务费用率为0.11%，去年同期为-0.64%。公司销售费用和管理费用率大幅降低主要由于15 年销售规模扩大所致，管理费用率降低还得益于公司增强管理水平，减少人员开支。 收复核心市场和重整产品结构推动经营持续好转。酒鬼酒除了在湖南市场有着良好的品牌认知和消费氛围外，近年来更是通过补充新品和下沉渠道抢占份额。2015 年，公司在华中地区（主要是湖南）的收入为2.79 亿元，同比增长92%，历史高点曾接近8 亿元，考虑到地方中小酒企退出带来的机遇，我们认为公司在华中地区空间仍然较大。 公司有望跟随中粮改革实现跨越式发展。公司第一大股东为中皇有限公司，持股31%，实际控制人为中粮集团。公司是中粮集团旗下第一个也是唯一一个白酒上市平台。中粮集团近年来频频传出收购其他白酒企业的消息，但是大多偃旗息鼓，此番拥有酒鬼酒这一平台，中粮集团在白酒领域的发展有了最好的助推器。另外中粮集团也是首批国企改革试点央企之一，结合战略规划、资产状况、持股比例等多方面因素，我们认为酒鬼酒混改概率较小，资产注入与员工持股可期。近日公司高管出现变动，可能是中粮开始推动整合与改革的第一步，后续进展值得关注。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS0.40/0.52/0.68 元，维持目标价22 元，对应2017 年42 倍PE，维持“买入”评级。 风险提示。经济大幅减速，区域竞争加剧，中粮国企改革进展缓慢。
发布日期：2016-04-11 11:05:27
内容： 近日公司披露年报：2015 年实现营业收入6.01 亿元/+54.76%；归属于上市公司股东的净利润0.89 亿元/+ 190.86%；15 年Q4 营收1.67 亿元/+42.89%；Q4 净利润0.27 亿，去年同期-0.21 亿；EPS 为0.27 元。 年报业绩符合预期，高端占比不断提升。公司酒鬼系列收入实现4.71 亿元，同比增长107.29%。全年高端品牌内参酒、酒鬼酒系列产品销售同比增长88%，销售占比达71%，14 年高端占比不足60%。公司15 年预收货款1.91亿元，同比减少0.31%，剔除预收货款影响后的营业收入为6.01 亿元，同比增加28.97%。经营活动产生的现金流量净额2.31 亿元，同比增加451.34%，主要由于货款收入的现金占比提升，同时应收票据0.49 亿元，同比减少25.84%。 高端酒占比上升带动毛利率增长，费用率相应大幅回落。酒类毛利率71.46%，同比增加8.98pct，主要得益于湘泉酒毛利率同比增加39.67pct。湘泉酒毛利率提升源于成本端支出减少。费用方面，公司15 年费用率实现大幅度降低，整体费用率为36.93%/-40.48pct。其中销售费用率为21.51%/-27.45pct；管理费用率为15.31%/-13.78pct；财务费用率为0.11%，去年同期为-0.64%。公司销售费用和管理费用率大幅降低主要由于15 年销售规模扩大所致，管理费用率降低还得益于公司增强管理水平，减少人员开支。 收复核心市场和重整产品结构推动经营持续好转。酒鬼酒除了在湖南市场有着良好的品牌认知和消费氛围外，近年来更是通过补充新品和下沉渠道抢占份额。2015 年，公司在华中地区（主要是湖南）的收入为2.79 亿元，同比增长92%，历史高点曾接近8 亿元，考虑到地方中小酒企退出带来的机遇，我们认为公司在华中地区空间仍然较大。 公司有望跟随中粮改革实现跨越式发展。公司第一大股东为中皇有限公司，持股31%，实际控制人为中粮集团。公司是中粮集团旗下第一个也是唯一一个白酒上市平台。中粮集团近年来频频传出收购其他白酒企业的消息，但是大多偃旗息鼓，此番拥有酒鬼酒这一平台，中粮集团在白酒领域的发展有了最好的助推器。另外中粮集团也是首批国企改革试点央企之一，结合战略规划、资产状况、持股比例等多方面因素，我们认为酒鬼酒混改概率较小，资产注入与员工持股可期。近日公司高管出现变动，可能是中粮开始推动整合与改革的第一步，后续进展值得关注。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS0.40/0.52/0.68 元，维持目标价22 元，对应2017 年42 倍PE，维持“买入”评级。 风险提示。经济大幅减速，区域竞争加剧，中粮国企改革进展缓慢。
