平衡金融创新和金融风险

　当前经济工作的一项重要任务是去杠杆。现在有人呼吁杠杆有好杠杆和坏杠杆之分，不能不分青红皂白去杠杆。笔者认为，杠杆是金融创新的一个重要内容。很多金融创新的本质是要发挥杠杆的作用，也就是要用尽可能少的资金办尽可能多的事情。如果杠杆不带来风险配置的问题，这是好杠杆。如果杠杆破坏了风险最佳配置，甚至带来严重风险配置问题，这是坏杠杆。我们去杠杆，应该是去这些坏杠杆，改善我们的风险配置。然而，这只是理论说明，在实际经济生活中，什么是好杠杆，什么是坏杠杆，难以区分，缺少具体可行的公认指标去判断杠杆带来的得与失，平衡杠杆的得与失。我们还需要依据历史的经验教训来帮助我们判断好杠杆和坏杠杆。
　　历史经验表明，泡沫不能带来资源的最佳配置，也不能带来风险的最佳配置。如果金融创新是推动泡沫膨胀，这样的金融创新是危险的。如果金融创新在泡沫上加杠杆，则是在制造灾难。带杠杆的泡沫带来的危害，比不带杠杆的泡沫带来的危害严重得多。美国这次金融危机就是一例。中国当前防范金融风险的主要任务，是防范推动和制造泡沫的金融创新，特别是防范给泡沫加杠杆的金融创新。
　　房地产市场去库存，需要新的金融创新。考虑到中国居民部门杠杆不高，可以适度提高居民部门的杠杆，应鼓励这方面的金融创新。但在理论上这不能破坏风险最佳配置，在实践中这不能制造和推动房地产泡沫，特别是不能给泡沫加杠杆。这可作为房地产市场去库存进行金融创新的指导原则，是监管部门制定这类监管政策的基本依据。政府应向市场和公众公布这些指导原则，以引导这类金融创新。
　　近一段时期，股票市场的场外配资有死灰复燃的迹象，在房地产市场也有人热衷于搞首付贷，这都是坏杠杆和危险的金融创新，是我们应该极力防止的。这些情况说明，资本在追求金融创新时，有可能重视短期利益，忽视长期风险，健忘已发生过的灾难。这是为什么要加强金融监管的根本原因。政府确实有必要发挥看得见手的功能，明确监管原则，提高监管水平，搞好监管工作，促进好的金融创新，制止坏的金融创新，维护金融市场的正常秩序，发挥金融市场的正常功能。（中国宏观经济研究中心为华侨大学与中国社科院财经院共建）