标题：电信运营商资本开支点评：对CAPEX更乐观 继续推荐光通信标的
发布日期：2016-03-30 10:46:15
内容： 资本开支回落18%，预期落差大。中国联通、中国移动、中国电信相继公布年报，披露2016年的CAPEX总额为3582亿元，同比减少18%，而这一数值比2014年的绝对数还要低，看似又回到2010年3G投入后的真空期，市场预期的CAPEX小幅萎缩落空，对通信行业的投资热情降低。中国移动、中国电信的CAPEX保持高位，中国联通下滑最为明显，降幅达44%。从细分项看，运营商仍然把4G作为投入重点，4G投入维持在高位；光通信相关投入并没有像预期一样增长，反而下降31%。 投入步入稳定期。我国运营商电信固定资产投资也不再大起大落，保持在合理的增速范围，电信投资占电信收入比例在不到30%的水平。国外成熟市场，运营商也曾在3G后期出现了投资低迷，但4G投资开始后无线资本开支一直保持在高位，并且每年略有增长。开支维持高位，主要是由于手机用户的数据流量不断上升，无论是4G用户规模还是单用户数据量都在上升。我国也正经历4G的上升期，由于非对称发牌导致的投资滞后以及需求滞后都已经解决，中国联通的移动用户恢复增长，其中4G是主要贡献点，中国电信的用户增长同样在加速。 我们对资本开支更乐观。2015年中国联通CAPEX与投资活动现金流相差454亿元，为是历史上的最大值差值，同时CAPEX增速与现金流的增速并不匹配，我们判断CAPEX并没有全部完成，预计将有少部分在2016年实际完成。同时铁塔移交、电信与联通合作建网压缩共享部分开支，节省开支约500亿元，一定程度减少了投入。2016年三大运营商的CAPEX规划已将铁塔公司以及电信联通合作考虑当中，基础设施共建共享，共用部分不再重复投入。若将基础设施共享投资加回CAPEX以及联通部分滞后投入，我们预计2016年运营商整体CAPEX仍然保持在高位运行。 推荐光通信相应标的。考虑联通CAPEX完成情况以及共建共享的影响，另外加入广电对LTE的投入，我们预估2016年光通信投资增速在15-20%之间，为运营商投入中增长最快的二级细分领域。结合时间受益顺序以及受益弹性，我们分别推荐光纤光缆、光器件以及光设备中的各股，推荐亨通光电、烽火通信以及光迅科技。 风险提示：资本开支低于预期；投资进度放缓。