标题：江铃汽车2015年年报点评：再造一个江铃 成败系于撼路者销量
发布日期：2016-03-22 10:38:43
内容： 江铃汽车披露2015年报：全年实现销售收入245.3亿元，同比增长4.0%；归属于上市公司股东的净利润22.2 亿元，同比增长5.4%；每股收益2.57元。拟每10 股派发现金红利10.3 元（含税）。其中，第四季度实现销售收入75.6 亿元，同比增长1.6%；实现归属于上市公司股东的净利润6.8 亿元，同比增长18.2%。2015 年江铃汽车销量规模为25.7 万辆，同比下滑6.8%，其中第四季度销量7.2 万辆，同比下滑10.6%。在经济景气度下行，原有商用车销量下降的情况下，撼路者上市、营业外收入大幅增加以及所得税变化是公司2015 年净利润取得增长的主要原因。2016 年前两个月撼路者销售538 辆，低于我们预期，预计公司会对其价格及车型进行调整，销量有望上升，我们下调对公司盈利预测，预计2016-2018 年每股收益为2.66 元、3.16元和3.46 元。我们给予2017年10倍动态市盈率，公司合理目标股价由45.80元下调至31.60 元，维持买入评级。 支撑评级的要点 传统商用车业务有望回稳。受经济景气度下行影响，公司福特品牌商用车和JMC 品牌商用车销量均在2015 年有所下滑，尤其是“现金牛”业务的福特全顺销量下滑7.2%。公司计划在2016 年推出福特全顺全新换代车型和宽体MPV 途睿欧，有望促使福特品牌商用车销量大幅回升。四省已按照国家部委要求，正在制定放松皮卡进城限制试点工作，皮卡车型有望迎来“灿烂的春天”，公司皮卡车型是国内经济型和中高端皮卡领先企业，将持续受益于皮卡进城政策，JMC 品牌商用车将迎来新的增长点。 加强乘用车业务投入，将是公司“再上一层楼”的基础。在推出驭胜SUV多年后，公司再次在乘用车业务加大投入，2015 年4 季度推出福特撼路者SUV，2016 年中期计划推出自主品牌紧凑型SUV N330，以及驭胜S350中期改款并换装福特2.0T 汽油发动机及自动变速器。若公司SUV 车型销量上规模，将助业绩“再上一层楼”。 评级面临的主要风险 1）SUV 等新产品市场开发效果低于预期；2）中小企业经济活跃度下降，导致轻型商用车需求下降；3）原材料、人工生产成本快速上升。 估值 由于撼路者销量低于预期，我们下调对公司的盈利预测，预计2016-2018年每股收益分别为2.66 元、3.16 元和3.46 元，给予2017 年10 倍动态市盈率，公司合理目标股价由45.80 元下调至31.60 元，维持买入评级。
发布日期：2016-03-22 10:38:43
内容： 江铃汽车披露2015年报：全年实现销售收入245.3亿元，同比增长4.0%；归属于上市公司股东的净利润22.2 亿元，同比增长5.4%；每股收益2.57元。拟每10 股派发现金红利10.3 元（含税）。其中，第四季度实现销售收入75.6 亿元，同比增长1.6%；实现归属于上市公司股东的净利润6.8 亿元，同比增长18.2%。2015 年江铃汽车销量规模为25.7 万辆，同比下滑6.8%，其中第四季度销量7.2 万辆，同比下滑10.6%。在经济景气度下行，原有商用车销量下降的情况下，撼路者上市、营业外收入大幅增加以及所得税变化是公司2015 年净利润取得增长的主要原因。2016 年前两个月撼路者销售538 辆，低于我们预期，预计公司会对其价格及车型进行调整，销量有望上升，我们下调对公司盈利预测，预计2016-2018 年每股收益为2.66 元、3.16元和3.46 元。我们给予2017年10倍动态市盈率，公司合理目标股价由45.80元下调至31.60 元，维持买入评级。 支撑评级的要点 传统商用车业务有望回稳。受经济景气度下行影响，公司福特品牌商用车和JMC 品牌商用车销量均在2015 年有所下滑，尤其是“现金牛”业务的福特全顺销量下滑7.2%。公司计划在2016 年推出福特全顺全新换代车型和宽体MPV 途睿欧，有望促使福特品牌商用车销量大幅回升。四省已按照国家部委要求，正在制定放松皮卡进城限制试点工作，皮卡车型有望迎来“灿烂的春天”，公司皮卡车型是国内经济型和中高端皮卡领先企业，将持续受益于皮卡进城政策，JMC 品牌商用车将迎来新的增长点。 加强乘用车业务投入，将是公司“再上一层楼”的基础。在推出驭胜SUV多年后，公司再次在乘用车业务加大投入，2015 年4 季度推出福特撼路者SUV，2016 年中期计划推出自主品牌紧凑型SUV N330，以及驭胜S350中期改款并换装福特2.0T 汽油发动机及自动变速器。若公司SUV 车型销量上规模，将助业绩“再上一层楼”。 评级面临的主要风险 1）SUV 等新产品市场开发效果低于预期；2）中小企业经济活跃度下降，导致轻型商用车需求下降；3）原材料、人工生产成本快速上升。 估值 由于撼路者销量低于预期，我们下调对公司的盈利预测，预计2016-2018年每股收益分别为2.66 元、3.16 元和3.46 元，给予2017 年10 倍动态市盈率，公司合理目标股价由45.80 元下调至31.60 元，维持买入评级。
