标题：海油工程2015年年报点评：估值修复空间较大 海外业务预期乐观
发布日期：2016-03-17 14:58:51
内容： 2015 年业绩同比-20%，符合预期。2015 年，公司实现营业收入162 亿，同比-26.5%；净利润34.1 亿，同比-20.1%；扣非净利润31.1 亿，同比-21.5%；EPS0.77 元，每股分红0.25 元，分红比例32%。2015 年海外业务是亮点，公司收入结构中，海外收入占比35%，海外收入金额同比+382%。 油价低迷导致公司工作量、收入下滑，而毛利率下滑幅度小于预期。受油公司降资本开支及控成本战略影响，公司整体工作量出现一定幅度下降，其中陆地建造工作量同比下降23%，海上安装工作量同比下降35%，海底铺管同比-56%。盈利能力方面，固定资产周转率从2014 年的1.84 大幅下降到2015年的1.19，而毛利率从2014 年的32.1%仅小幅下降到2015 年的30.7%。毛利率下降幅度小于预期，反映公司成本控制能力和运营效率提升。 2016 年是海外订单结算高峰，成本本土化带来竞争优势，新订单值得期待。2016 年是俄罗斯Yamal、巴西FPSO 项目的结算高峰，两项目2015 年底的完工比例分别为32%和16%。新订单方面，公司目前已投标的国际项目30余个，正在组织投标的项目达20 余个。油价低迷环境下，公司相比行业国际龙头竞争对手，具有一定成本本土化优势（公司营业成本中折旧占比仅11%，而人工、钢材、工程费用等成本具有一定本土化特征）。与福陆合作有助于提升国际运营能力，提升珠海场地使用率。 国内收入 2016 年预计下滑幅度不超过10%，长期受益南海开发。根据中海油资本开支计划，其2016 年资本开支同比下降超过11%，其中与海油工程关系最为密切的生产板块则基本持平。谨慎预计公司2016 年国内收入下滑幅度不超过10%。长期来看，如果油价回升到深水油气成本线以上，中国南海开发可能重新提速，公司可能受益。 毛利率 2016 年或与2015 年持平或略降。固定资产折旧方面，2016 年公司固定资产增加预计不超过10 亿，新增折旧预计不超过1 亿，固定资产周转率预计与2015 年基本持平或微降。材料成本方面，尽管近期国内钢材价格涨幅较大，但从全年均价的角度看，2016 年可能仍低于2015 年。工程费用方面，公司可通过继续减少船舶分包提升自有船舶使用率。仅人工费用可能出现一定刚性上升。 风险提示。1.中海油2016 年资本开支大幅低于600 亿元的风险；2.国际油价继续大幅下滑导致国际和国内海上资本开支持续低迷的风险；3.公司海外订单及工作量不及预期的风险；4.设备和场地使用率低导致毛利率大幅下滑的风险。 盈利预测及估值。从业绩的角度，公司2016 年海外、国内收入预计一升、一降，总体持平；毛利率同比持平或小幅下滑；净利润保守预计小幅下滑。从新订单的角度，2015 年可能已经是周期低点，2016 年海外订单值得期待。维持公司16/17 年EPS 预测为0.65/0.94 元，增加2018 年业绩预测1.04 元，当前股价对应16/17/18 年PE 估值11/8/7 倍，国际同行2016 年平均PE 为15 倍，按照15 倍PE 给予目标价9.75 元，维持“买入”评级。