标题：德赛电池2015年年报点评：下调至中性 价格竞争加剧 业绩对销量敏感性升高
发布日期：2016-03-15 17:01:29
内容： 投资建议 下调德赛电池至中性评级，目标价下调至37 元（-35%）。美系大客户于4Q15 改变机台补助方式和竞争加剧影响业绩，1H16 仍难以看到改善，业绩拐点可能在三季度。 理由 业绩低于预期，4Q15 净利润同比创近五年新低：15 年营收同比增32%，净利润同比降2%，较市场/我们预期低21%/22%。4Q15营收同比仅增0.4%，受大客户（15 年营收贡献67%）出货大概率同比持平的影响。4Q15 净利润同比下降37%、仅5,719 万，与前三季单季数额接近，异于往年四季度净利润大幅增加的常态。 业绩对销量敏感性升高，价格竞争加剧：美系大客户自4Q15 改变机台补贴方式，根据出货量补贴相应的机台成本摊提费用。这一模式下，出货量低对业绩的影响加大：1）营收最直接反映；2）产能利用率低和补贴减少，毛利率降低。同时，既有厂商为了争夺量而更积极运用价格策略，竞争加剧；另外也不排除今年看到新的供应商进入。 1H16 挑战仍艰巨，业绩拐点可能看3Q16：新补助模式将1H/2H的业绩表现差异放大。1）一季度可能是iPhone 推出以来首个销量同比负增长的季度，业绩压力更大；这一情况在传统淡季的二季度仍难以改善。2）但随着大客户出货量迎来环比提升，加上新进入产品线（Macbook）的贡献，判断三季度业绩同比可能向好。 国企改革进度仍低于预期，储能电池业务循序渐进：公司去年7/11公告将推动解决少数股东权益（子公司25%股权），但目前仍未看到实质进展，何时、何种方式解决具有较大不确定性。新能源需求旺盛，布局储能电池的新平台惠州新能源，目前已搭建动力电池BMS 平台，小批量出货且客户拓展顺利，实质贡献仍待时间。 盈利预测与估值 调整2016/17 EPS 至1.33（-30%）/1.59 元，源于15 年业绩低于预期（使16 年盈利预测自动下调15%），及毛利率下滑的影响。下调至中性评级，目标价下调至37 元（-35%），对应16P/E 28x。目前股价对应16/17 年P/E 为27.3x/22.9x。 风险 下行风险：新进入者；价格竞争加剧；大客户销量低于预期。上行风险：大客户销售和新产品线的贡献高于预估。
发布日期：2016-03-15 17:01:29
内容： 投资建议 下调德赛电池至中性评级，目标价下调至37 元（-35%）。美系大客户于4Q15 改变机台补助方式和竞争加剧影响业绩，1H16 仍难以看到改善，业绩拐点可能在三季度。 理由 业绩低于预期，4Q15 净利润同比创近五年新低：15 年营收同比增32%，净利润同比降2%，较市场/我们预期低21%/22%。4Q15营收同比仅增0.4%，受大客户（15 年营收贡献67%）出货大概率同比持平的影响。4Q15 净利润同比下降37%、仅5,719 万，与前三季单季数额接近，异于往年四季度净利润大幅增加的常态。 业绩对销量敏感性升高，价格竞争加剧：美系大客户自4Q15 改变机台补贴方式，根据出货量补贴相应的机台成本摊提费用。这一模式下，出货量低对业绩的影响加大：1）营收最直接反映；2）产能利用率低和补贴减少，毛利率降低。同时，既有厂商为了争夺量而更积极运用价格策略，竞争加剧；另外也不排除今年看到新的供应商进入。 1H16 挑战仍艰巨，业绩拐点可能看3Q16：新补助模式将1H/2H的业绩表现差异放大。1）一季度可能是iPhone 推出以来首个销量同比负增长的季度，业绩压力更大；这一情况在传统淡季的二季度仍难以改善。2）但随着大客户出货量迎来环比提升，加上新进入产品线（Macbook）的贡献，判断三季度业绩同比可能向好。 国企改革进度仍低于预期，储能电池业务循序渐进：公司去年7/11公告将推动解决少数股东权益（子公司25%股权），但目前仍未看到实质进展，何时、何种方式解决具有较大不确定性。新能源需求旺盛，布局储能电池的新平台惠州新能源，目前已搭建动力电池BMS 平台，小批量出货且客户拓展顺利，实质贡献仍待时间。 盈利预测与估值 调整2016/17 EPS 至1.33（-30%）/1.59 元，源于15 年业绩低于预期（使16 年盈利预测自动下调15%），及毛利率下滑的影响。下调至中性评级，目标价下调至37 元（-35%），对应16P/E 28x。目前股价对应16/17 年P/E 为27.3x/22.9x。 风险 下行风险：新进入者；价格竞争加剧；大客户销量低于预期。上行风险：大客户销售和新产品线的贡献高于预估。
