标题：恒丰纸业2015年三季报点评：成本控制缓解短期压力 谋求转型开启长期空间
发布日期：2015-10-20 17:02:14
内容： 成本控制逐见成效，Q3 净利润逆势增长：下游卷烟市场持续低迷，导致公司主营产品卷烟纸的价格和销量均有所下降，Q3 营收同比下降2.02%属预期之中。受到控烟政策、竞争加剧等不利因素的影响，2013 年卷烟的产销量增速分别下滑至1.64%和0.69%，2013 年至今，中国烟草企业数量减少5%。产品结构调整是Q3 毛利率同比下降2.14 个百分点的主要原因。公司产品结构中，毛利率最高的卷烟纸营收占比有所下滑，此外，产能利用率的下降同样对毛利率造成负面影响。强化成本控制推动Q3 归属母公司净利润同比逆势增长8.70%。在营收增速和毛利率双双下滑的局面下，公司通过缩减财务费用和销售费用维持了净利润增速。今年1 月20 日以来，公司通过债转股和债券赎回共计注销2.79 亿元可转债，导致Q3 财务费用同比下降34.49%；此外，凭借调整经销策略，缩减营销开支，Q3 销售费用同比下降25.29%。 卷烟行业下滑趋势确定，谋求转型是公司唯一出路：当前时点，公司的卷烟配套原材料业务遭遇成长瓶颈，成本控制仅能缓解短期盈利下滑的压力，并非长久之计。作为牡丹江市国资委旗下唯一的上市平台（市值仅26.23 亿元，优秀壳资源），通过优质资产注入来谋求转型的可能性较大。此次，购买渤海商品交易所股权计划（进军信息技术服务业）虽因交易对价等问题未能成功，但足以印证转型逻辑成立，未来公司在转型方面的新动向值得期待。 预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.31 元、0.32 元，首次覆盖，给与“增持”评级。