负债率攀升,拿地力度加强:公司连续3 年拿地较积极,14 年负债水平继续攀升,年末净负债率188%。去年再融资成功,今年38 亿公司债和39 亿中票发行正顺利推进,多元化融资将为资金成本下移创造空间。公司去年拿地力度增强,仍聚焦于中西部二三线城市,重庆地区呈现主城区扩张、郊县收缩格局。15 年拿地预计较14 年有所增加。公司项目集中在中西部的二三线城市,区域性风险较大。
盈利预测与投资评级:尽管公司14 年业绩不达预期,销售低增长,但公司积极转型的决心和明晰的战略规划令我们对公司未来仍存期待。按当前股本计算,我们预计15-16 年EPS 分别为0.82、1.05 元。公司短期市值已处于较高水平,因此将评级下调为“增持”。