作者：广发证券分析师 陈杰 首席分析师，2009 年、2010 年新财富最佳分析师策略第一名（团队），5年策略研究经验

就市场来看，我们曾在两周前的周报中描述了当时投资者的情绪——考核相对收益的机构投资者大部分满仓，且现在的配置非常极端地偏向小股票，其心态是‘要死一起死，要活就要活得比别人好’；而考核绝对收益的机构投资者在上周均有所减仓，其心态是‘等待一次类似于530的短期深调，然后再抄底进入’。
而从本周的市场演绎来看，似乎大家都看对了——对坚守小盘股的相对收益投资者来说，本周的主板指数大幅震荡，而创业板指数却再创新高；对早已减仓等待回调的绝对收益投资者来说，上证综指也确实遭遇了今年以来最大的单周跌幅。

那接下来大家又会如何应对呢？我们本周刚好又进行了一季报深度分析《大时代战胜小周期》的机构路演，与近30家不同机构进行了交流，大家的最新反馈如下：

1、对考核相对收益的公募基金投资者来说，持有小盘股的信心得到进一步坚定，并且很多人认为小盘股的下一块处女地是次新股。我们在路演的过程中营销我们的观点是：在二季度剩下的时间，由于通胀和房价压力还较小，利率有进一步下降空间，因此大盘股还能有短期的估值修复机会，但是待下半年通胀和房价出现上行压力之后，大盘股将面临回调压力，但以创业板为代表的小盘股还会有进一步估值向上泡沫化的空间。
结果很多公募机构的投资者给出了让我很难反驳的回答：既然你们认为大盘股的机会是短暂的，小盘股的机会是长期的，那你的观点反而更加坚定我持有小盘股的决心，我没有必要再去做短期的换仓了。而上周创业板的强势表现也确实进一步坚定了他们持有小盘股的信心。
另一方面，已经有不少公募投资者告诉我们，他们认为市场上存量的小盘股很多都已被机构集中持仓，要找更有弹性的品种就需要从那些次新股里面去找，因为这些次新股大家的研究覆盖深度还不够，机构持股密度也不大。

2、对考核绝对收益的部分保险、私募等机构投资者来说，回调如期而至，但却面临新的难题：该抄底了吗？抄底能抄大盘股吗？在我对一些保险、私募机构的回访中，表达了对于他们提前减仓的佩服之情，但是他们往往会回以一脸苦笑：减仓了有什么用，和那些抱团小盘股的公募机构比，差距反而又进一步拉大了……
因为对他们来说，之前减仓的品种可能反而是一些他们认为估值过高的小盘股，并且他们预期中的回调是类似于“530”那种回调，寄希望于回调之后抄底大盘股，迎接大盘股最后的疯狂。但上周的市场表现来看，大盘股明显比小盘股弱势太多，这使得他们开始怀疑：现在能抄底了吗？如果抄底真的能抄大盘股吗？

对于目前投资者的心态，我们现在的观点如下：
1、“530”的最大推动者是公募基金，但他们当时疯狂买大盘股的原因并不只是因为钱多任性，而在于当时很多大盘股确实是最贴合大时代背景的成长股。
2007年“530”之后大盘股暴涨，很多人将当时大盘股暴涨的原因归结为是公募基金的申购非常踊跃，而公募基金由于手中资金太多所以只能去买大盘股。我们虽然也承认在2007年最后的疯狂中公募基金的影响很大，但他们当时买大盘股真的只是因为钱多任性吗？
答案可能并没有这么简单——我们发现2007年530之后到大盘见顶的几个月时间里，涨幅最大的行业是煤炭和有色，但之所以这两个行业涨幅最大，原因可能并不在于他们是大盘股，而在于这两个行业恰好代表了当时那个时代背景下最优质的成长性行业（试想一下当时那个增量经济的时代背景下，人民币升值带来中国资产重估、中国制造走向全球带来巨量的本土资源消耗、过热的经济正催生着物价的暴涨，对价格敏感的上游资源类行业无疑是当时最好的成长股）。
我们循着同样的思路复盘了国内外历史上几次大牛市，也发现了相同的规律——每轮大牛市中，表现最疯狂的行业都是不一样的，且有的是大盘股，有的是小盘股。但他们都有一个共同的特征——即均是当时那个大时代背景下，最受益于产业转型方向，从而实现持续高成长性的行业。

4、从目前的环境来看，大盘股仍有短期估值修复的空间，小盘股也还未进入最后的疯狂——因此我们继续对市场整体保持积极的态度，等待房价和通胀发出的预警信号。
目前来看，二季度宏观经济仍然比较疲弱，再加上通胀压力还很低，因此一定还有进一步的货币宽松空间和利率下行空间，因此我们认为这对大盘股也是很好的环境，尤其建议关注那些估值还未充分修复的大盘股（银行、煤炭、有色、化工）；而既然小盘股还未进入最后的疯狂，我们自然也继续对其看好，尤其建议关注那些需求和供给同时扩张、最符合产业转型方向的小盘股（医疗服务、互联网+传媒、软件、电子、环保）。
而我们认为只要通胀和房价其中之一出现明显向上抬头迹象之后，就可能促发大盘股的回调以及小盘股进入最后的疯狂，但可能这在下半年才会看得到。