欧洲货币联盟（European Monetary Union，EMU）
2002年1月1日，欧洲12个国家定下了货币联盟。这意味着，他们有一个共同的央行，位于德国法兰克福，12个国家必须承认一个共同的货币政策。
· 货币联盟的好处：
降低跨国贸易的不确定性和交易成本。
- 兑换货币的交易成本。
- 不确定性是更大的问题。
- 在长期投资中，不确定性更难预测。
* 这些益处的大小取决于交易广度。
另一个不可改变的问题：
在之前提及的EMS体系中，只要有重组汇率的机会，就会造成投机冲击，破坏整个体系。
维持固定汇率的方法是出售外币储备，以及从其他国家以官方价格买入本国货币。如果储备耗尽，则必须放弃固定汇率，让货币贬值。
所以投机者可以赚钱：例如，借入一些法国法郎，去央行兑换成大量德国马克（法郎定价过高），当德国马克储备耗尽之时，央行允许法郎贬值，于是再将德国马克出售回去，得到大量法郎。将之前的法郎贷款付清，并且还可盈利。
如果只有一种货币，则会消除这种可能性。
· 货币联盟的成本：
主要成本是不能使用独立货币政策。（和固定汇率制度一样）
以发生在西班牙的经济衰退为例：高失业率和持续下降的产出。
起先西班牙可以采用货币政策：增加货币供给从而降低利率，使得人们贷款购买商品的成本降低，刺激投资项目和消费的需求。这样提高的需求可以使工厂生产更多的货物，雇佣更多工人。这样可以提升GDP，同时也降低失业率。
但现在西班牙不可以独自作出这样的改变。欧洲中央银行（ECB）决定一个共同的货币政策，来适应其他欧洲国家不同的利率。
一些决定该成本大小的特征：
1、冲击的对称性（symmetry of shocks）：
如果EMU的其他国家都受到了同样的冲击——对欧洲商品的喜好下降。在这种情形下，货币联盟作为一个整体，可以提高货币供给，用以恢复完全就业产出。但假设仅有西班牙出现了这样的情况，西班牙则被“卡在中间”了。这里出现了冲击的不对称性的问题。如果冲击不对称，对一国的影响大过其他国家，如果可能的话，会希望使用特别针对一国的政策。
如果国民经济更加相似、生产相同类型的商品的话，冲击会趋向于更对称。
2、整合的生产要素市场（integrated factors markets）：
如果西班牙的失业工人可以迁移到工作机会较多的丹麦，那么这会帮助减轻不对称的冲击。
3、财政联邦制（fiscal federalism）：
如果有一个机制规定，如果西班牙受到冲击的损伤，收入会从丹麦转移到西班牙来弥补高失业率导致的福利损失。例如税收或福利金的联邦体系。从收入较高的国家征收更多税款，再用于支付收入较低的经济体。

和美国进行比较：
1）贸易广度（extent of trade）：
如果交易量变大，较低的交易成本会体现出更大的好处。
许多欧洲国家将GDP中的10-20%和其他欧洲国家进行贸易。这比美国和欧洲之间的交易量大很多，但比不上美国境内的交易程度。
然而，欧洲国家之间的交易有继续增加的倾向。
2）冲击对称性（symmetry of shocks）：
研究趋向于显示，在欧洲冲击比较不对称。一部分原因在于，北欧比南欧国家生产更多需要资本和技术工人的商品。
现在，爱尔兰正在经济繁荣期，法国经济还不错，但德国处在衰退的边缘。上一季的产出出现下降，再持续一个季度可能会出现经济衰退。
但在美国也可以看到一些不对称性。1990-1991的衰退对加利福尼亚的冲击更明显也更持久，一部分原因在于削减国防支出，而许多国防契约企业的总部都在加州。
3）劳动力市场的整合（integration of labor markets）：
在欧洲，劳动力流动性低，尽管欧洲国家已经取消了欧洲境内的护照检查。主要的原因是，国家间有文化差异，使人们不愿意为了找工作而迁移。
此外，即使在每个欧洲国家内，劳动力的流动性依然低于美国。一项研究显示，1986年3%的美国公民改变了居住州，但在德国只有1.1%的人从德国的一块区域转移到另一块，在意大利仅有0.6%。
劳动力的流动对于美国地区来说非常重要，因为这可以适应不对称冲击。当加州正在经受更严重的经济衰退时，居民出现外流，例如迁往附近的俄勒冈州或华盛顿州，那些地方的失业率比较低。
4）财政联邦制（fiscal federalism）：
在欧洲并未更好地发展——单独的政府不愿放弃他们相分离的税收、开支权力。
在美国，财政联邦制发展水平很高——国民所得税和福利系统。这一系统将许多收入转移到被不对称冲击损伤的地区。例如，加州相对美国其他地区损失的每一美元收入，都可以少支付25美分给联邦政府，还会从联邦政府处收取另外10美分。所以大概有35%的不对称冲击被抵消。


欧洲货币联盟的政治利益（political benefits of EMU）
1）联合决策（joint decision making）：
德国以外的国家希望：在EMS里，德国作为领导者，有着货币政策的决定权，其他国家只是跟从。但如果有一个共同的央行来决定货币政策，德国会成为众多成员国之一，别的国家可以在决定政策的时候享有发言权。
2）下一步是通往政治整合（political integration）：
德国为何要加入EMU？加入欧洲货币联盟是通向政治整合的必要步骤，这将允许德国在国际事务上拥有更大影响力。德国由于其历史，在一些事务上至今仍处于比较艰难的地位。
3）阻止政治上对自由贸易的反对（political opposition to free trade）：
如果允许汇率的波动损伤出口部门，会出现有组织的政治力量要求贸易保护，这样会影响商品的自由贸易。例如英国和意大利离开EMS之后的抗议。
关于美元区是否为最佳货币区的疑问正在升高。美元有机制来帮助对抗不对称冲击，但人们质疑，在20世纪90年代初期的加州经济衰退中，如果加州拥有自己的货币，情况是否可以变得好转。因为加州可以使用货币政策来使其贬值，加州商品价格变低，帮助提高加州产出水平，从而达到完全就业。

货币委员会（Currency Boards）：
作为防止货币危机的一种途径，一部分发展中国家追求更极端形式的固定汇率制度。一个例证是货币委员会。货币委员会与货币联盟相关联。
货币委员会：一个政府机构，和央行类似，负责保持固定汇率。
一个值得注意的特征是，货币委员会被要求持有充足的储备来达到100%的货币基础。
货币委员会被禁止得到任何国内资产（domestic assets）——没有本国债券。必须仅仅持有外国储备资产。
货币委员会保持一个固定汇率，进行交易的时候以官方汇率兑换本国货币。但因为货币委员会持有全额储备支持，所以不可能耗尽储备。人们可以在货币委员会耗尽储备之前，将全部的本国货币供给转换成外币。
这样将会使得国家免疫投机攻击：你无法让银行破产。投机者可以看到这一点，而从一开始就不会试图开始投机攻击。
在货币委员会的大部分案例中，甚至没有央行存在。货币委员会的唯一职能就是在公众启动之时自动执行交易，就像自动贩卖机。
影响：
正式将货币政策从政客的手中拿开。货币委员会隐性地采用了另一国家的货币政策。无法在不降低货币价值的前提下增加货币供应，同时公众会将货币供应返还给委员会。如果另一国家增加了货币供应，那么委员会会购买外币，发行更多本国货币。作为结果，采用货币政策的国家失去它对货币政策的控制。
根据我们的理论，这一影响体现在任何形式的固定汇率体系中，但在本例中变得外显。同时，央行资产负债表中不能持有本国资产的立法，阻止了任何无效化汇率操作的企图，也阻止了货币政策。但这一点也可以成为优势，如果外国具有低货币增长、低通胀的良好声誉，可以将该声誉连带到本国。
另一成本：
失去铸币收入（seigniorage revenues）。任何从印刷货币获得的收入和通胀税都流向增加货币供给的那一国家。

货币委员会的示例：
阿根廷：
1991-2001年间，美元货币委员会。这被看作是和恶性通胀斗争的一种方式。此前，当政府宣布削减货币供给用于降低通胀的意图时，公众并不相信。所以阿根廷通过了一项国内法律，要求央行保证100%的美元支持，这就意味着除非美国增加货币供给，阿根廷不可以自行增加，因此阿根廷和美元有着相同的通胀率。
爱沙尼亚和拉脱维亚：
当它们从苏联脱离，这两个国家没有运行央行的经验，因此它们希望建立低通胀的信誉。爱沙尼亚成为德国马克货币委员会，拉脱维亚则是美元货币委员会。如今两国都成为欧元货币委员会。
香港：
在成为英国殖民地的时候就继承自英镑货币委员会。允许殖民势力运作其货币政策。在20世纪70年代从英镑转变为美元。


美元化（dollarization）：
一个国家可以在货币委员会的基础上更进一步，简单地采用其他国家的货币作为自己的国内货币。
· 非正式美元化（unofficial dollarization）：
在一定程度上，非正式地出现在许多国家，人们关心本国货币会因为高通胀而贬值，因而选择将其财富以美元的形式持有，即便他们的政府有自己独立的官方货币。
步骤：
- 资产置换（asset substitution）：人们持有外币存款和债券，用于保值。
- 通货置换（currency substitution）：人们持有外国纸币作为付款方式。
- 记账单位（unit of account）：本国商品采用外国货币标价，从而在高通胀率的情况下节省改变本国货币标价的成本。
这一实践分布非常广泛：
美联储估计，55-70%的美国纸币被境外人士持有。世界上有10%的美元在俄罗斯，拉丁美洲也有很多。
有时德国马克也如此，比如在巴尔干半岛地区，但没有美元那么常见。当欧元可用之后，这些情况可能发生转变，尤其在俄罗斯。日元看起来没有特别被应用于这一实例。
· 正式美元化（full/official dollarization）：
外币处于专用地位，成为唯一的法定货币。
并非仅用于私人契约，同样政府也使用外币作为支付手段。如果本国货币依然存在，会被限制在次要作用，例如只发行小额硬币等。
正式美元化主要发生在小国家里。现今有29个国家达到正式美元化。其中15个是附属地，例如美属维尔京群岛。其他大部分的国家非常小，例如东帝汶和密克罗尼西亚。最大的美元化国家是巴拿马。
美元化地区形同加入某个货币联盟，但没有制定货币政策的发言权。如果在这些国家里货币需求出现增长，唯一增加货币持有的方式就是削减开支。换句话说，国家必须在官方结算平衡中达到盈余才能积累更多美元。
美元化国家必须承担的一些成本：
1. 失去铸币权。
2. 失去银行监管（bank supervision），没有央行来监管私人银行系统。
3. 在银行出现问题的时候没有最后贷款者（lender of last resort）。
4. 没有独立货币政策（和其他固定汇率体系一样）。
对于美国来说，虽然额外铸币权带来一定的好处，也同时存在一些问题：
1. 转换货币政策时会有压力，因为需要适应其他国家的需求。
2. 如果那些国家抛弃了这一体系，它们会将美元倾注进金融市场。